2020年，新冠疫情對于資產管理業帶來了不小的沖擊，不過資管新規的延期，也為資管業的創新轉型發展提供了更多時間。在監管政策、客戶需求、金融科技等多種因素作用下，資管行業正在發生著由量變到質變的過程。

一、2020年資管行業回顧

(一)多措齊下抗擊疫情

2020年初，新冠疫情襲來，嚴格的疫情防控舉措，使得社會經濟生活暫時按下了停止鍵。資管行業面臨自身抗議，確保人員安全的使命;面臨客戶營銷、現場盡職調查等方面難題;客戶對于不確定的疫情走勢和高波動的金融市場較為擔憂，面臨降低所管理資產回撤的訴求。資管機構并沒有坐以待斃，一是積極參與抗疫，從自身做起，不僅如此，還動員社會資金通過直接捐贈、慈善信托、發行抗疫主題資管產品等多種方式，支援疫情重災區。二是將部分日常工作由線下轉移到線上，諸如線上盡調、線上APP銷售、線上路演、遠程辦公，保證政策工作不中斷。三是加強與客戶溝通，積極分享疫情進展及可能產生的影響，幫助客戶更好地進行資產配置和調整。通過這些舉措，資管行業平安度過了疫情最困難時期，而且在最大程度上確保了客戶資產安全。

(二)監管政策寬嚴并舉

以落實資管新規為核心，監管政策有收有放，監管政策統一性更強。一方面，監管部門繼續加強資管新規的落地，保險資管、資金信托等資管新規配套實施細則落地或完成征求意見，繼續加大力度壓縮融資類信托、通道業務，防控影子銀行風險;基本完成分級基金、保本基金的整改，推動信托產品、理財產品的凈值化改革，提高合規要求;加強資管產品銷售監管，針對各類基金、理財等產品的銷售、銷售機構出臺提出新監管要求，強化投資者權益保護力度;保持監管嚴格程度，繼續針對資管業務展業中的內控體系不健全、銷售流程不完整、新興披露不充分、客戶適當性工作不到位、違規提供通道服務等違規行為，加大處罰力度，特別是社會關注的原油寶等重大理財事件，進行了深度調查和從重處罰，起到了很好的警示作用。另一方面，促進資管行業創新發展，針對資管新規落實進度情況，按照實事求是的態度，延長了過渡期;簡化了部分公募基金的申報流程環節，部分修改了證券期貨經營機構私募資管業務監管制度，以適應新形勢下資管業務的發展需求;推出了ABCP、MOM、基礎設施REITs等創新資管產品，新增加了投資顧問試點金融機構，構建了粵港澳大灣區跨境理財機制，推動海南自貿港建設中的跨境金融以及資管業務創新實踐，加快金融行業對外開放速度和廣度。

(三)資管市場冷熱不均

我國資管市場規模龐大，截至2020年末總體規模(簡單合計)超過100萬億元，僅次于美國、英國等排名靠前的國家，逐步躍居世界前列，外資機構紛紛涌入我國資管市場，也是看重我國資管機構的發展潛力。不過從2020年資管產品發行趨勢看，總體旺盛，但是結構問題突出，呈現冷熱不均的問題。一是資管機構間的資產管理規模呈現分化態勢，公募基金、私募基金、保險資管、期貨資管實現增長，而且保持較快增速;而信托、券商資管、銀行理財、基金子公司資管規模繼續保持收縮狀態，這體現了各類資管機構在資管新規下的環境適應能力。在此背景下，國內資管機構的市場份額和競爭格局正在發生變化，原本位居第二位的信托公司已經被公募基金、保險資管超越。二是不同規模資管機構的發展不均衡。在資管新規下，不同規模資管機構的適應能力并不相同，頭部機構相對市場發行明顯更勝一籌。2020年，公募基金發行火爆，全年發行規模達到超過3萬億元，爆款基金頻現，然而仍存在部分中小公募基金機構發行失敗的現象。以信托公司為例，仍有5家信托公司全年沒有發行信托產品，在發行過信托產品中的信托公司，發行規模排名首尾的信托公司相差近250倍。總之，各類資管機構的馬太效應更為明顯。三是不同資管產品收益率走勢差距明顯，2020年，信托產品平均預期收益率為7.23%，1年起銀行理財產品平均為3.78%，而公募基金中主動管理權益基金平均收益率為50.66%，靈活配置基金平均收益率為43.24%，債券基金平均收益率為3.27%。因此，全年權益類公募基金、混合基金更受投資者歡迎。

(四)資管機構創新求變

面對新的監管環境、新的市場需求，資管機構正在調整自身經營策略，增強創新求變、敏捷應對的能力，以此更快地占據市場。一是加快彌補自身短板。在資管新規下，各類資管機構正處于統一起跑線下，在形成絕對優勢之前，受限需要彌補自身短板。銀行理財子公司、信托公司正在加快彌補自身的投研體系建設不足、信息系統建設滯后以及凈值化管理缺位的短板;券商資管正在彌補自身主動管理能力不強、內部協同效應不突出的短板;公募基金正在彌補自身渠道建設、產品創新能力的短板;私募基金正在彌補自身規范發展、發掘市場機會的能力;期貨資管正在彌補在金融衍生品投資、量化投資等細分領域的競爭能力。二是推動產品創新，更好地滿足客戶需求。銀行理財加快推動養老理財、ESG主題理財、FOF等理財產品的研發;信托公司正在布局固收+、TOF、打新、指數增強等證券投資信托產品;券商正在打造基于FOF、固收+、權益投資等為核心的產品體系;保險資管努力建設面向個人客戶的投資理財產品。而且，日益完善的多層次資本市場建設，日益豐富的金融資產以及風險管控工具，為資管產品產品創新提供了更為有利的外部環境。三是尋求機制創新，適應新的市場競爭形勢。公募基金公司探索員工持股等長期激勵形勢，信托公司探索跟投等激勵約束機制，銀行理財高薪引進專業人才，體現了機制體制創新對于發展轉型的驅動。

二、重塑我國資管行業的四種力量

一是監管政策的力量。監管政策明確了資管行業的市場規則，監督資管機構的市場行為，尤其是自資管新規后，監管政策更加嚴格，監管部門的努力并不是短期的，而是一個長期的過程。可以看到，全球資管行業自全球金融危機后，一直并沒有停止過變革，既在于資管領域的監管政策還不成熟，也在于隨著資管行業的發展壯大，所隱含的系統性風險需要有效監測和處置。從我國來看，資管行業監管政策正在形成新的監管理念，推動處置影子銀行業務風險，限制表外非標業務的過度膨脹，推動非標轉標，擴大資管機構參與資本市場投資的便利程度;推動統一監管，實現同類資管業務適用基本相同的監管規則，避免形成新的監管套利;監管重點由產品層面向行為層面、投資者保護層面傾斜，加大信息披露充分性，推動打破剛兌，穩定投資者對于資管市場的信心。隨著資管數據系統的建設完成，基于宏觀審慎的資管行業監測指標、功能、體系會逐步落地，更加有利于評估資管行業的系統性風險。在持續變革的監管政策環境下，資管機構需要加強與監管部門的溝通，增強監管要求與現有業務模式的融合性，增強自身適應監管政策的敏捷性，才能形成先發優勢。

二是行業新參與主體的力量。相比海外成熟行業的專業化發展，我國資管行業參與主體和生態體系建設仍不健全，而隨著行業的開放和產品鏈模式重構，行業競爭格局和內部分工將會發生深刻變化。一方面，雖然P2P等互聯網資管主體受到了更嚴格監管，甚至全盤清退，但是又有新的資管機構主體參與加入市場競爭，諸如理財子公司、外資機構等，這其中外資機構備受關注，很多都是海外知名機構，在投研、風險管控、產品設計等方面具有非常成熟的經驗，它們的加入將會給資管行業帶來什么新的變化?隨著海外資管機構的加速準入，短期內，它們更多可能采用跟隨策略，但是長期來看可能在投資理念、客戶服務方式、產品設計形式等帶來資管行業的深刻改變，形成鲇魚效應。從日本等國家金融市場開放的格局看，海外資管機構在普通居民理財方面的競爭優勢需要長時間適應和培育，而在海外投資、另類投資、機構客戶服務等方面，能夠較快的形成市場競爭優勢。另一方面，資管行業生態的重構，帶來了買方投資顧問等新的參與主體。在英美等海外資管市場，隨著資管產品的復雜呈上上升，需要尋求投資顧問的幫助，從投資者實際情況出發，幫助其制定資產配置方案，從而形成新的銷售渠道和商業模式。目前，我國開始試點買方投顧，其效果和產生的影響還有待觀察，但是其有效參與資管市場，將會有利于提升投資者的科學而理性的投資決策，對于規范資管市場具有積極作用。

三是投資者的力量。我國經濟增速放緩，居民人均可支配收入增長中樞跟隨下移，經濟發展所能夠產生的財富效應降低，更多居民尋求通過投資提升財富創造能力，實現資產的保值增值，居民儲蓄向投資的轉化速度加快，國內儲蓄率已經由2010年的50.7%下降至44.6%。投資者的資產配置是由多種因素決定的，諸如年齡、性別、風險偏好、城鄉差異、職業、家庭人口數量等。整體來看，我國居民投資者綜合金融素養不高，對于投資風險認識有限，更多偏好穩健投資的資管產品，這也是為什么很多資管機構以固收+、FOF、絕對收益投資策略產品等為核心構建產品體系。此外，另外三個投資者群體有必要給予更多關注，其一，90后、00后一代日漸加入投資理財大軍，而且很多將會是家庭財富或者事業的接班人，成為家庭理財的決策者。這一群體生長的環境、生活的習慣與其他之前年代的人口有較大差別，他們更加習慣互聯網、移動渠道，投資專業知識更豐富，對于服務的體驗更高，針對這一類群體的產品設計、市場營銷需要更加有針對性。其二，我國老齡人口日漸增多，很多也有投資理財需求，他們對于產品風險識別能力較弱，追求更為穩定的投資收益，實現頤養天年，對于這類客戶的服務需要更加貼心、耐心。

四是金融科技的力量。金融科技的滲透率日漸增大，日漸重塑資管行業，資管機構日漸重視金融科技的應用，尋求與金融科技公司加強合作，加大相關投入，致力于使金融科技成為自身發展的比較優勢之一。特別是在2020年疫情期間，金融科技成為保障現有業務順暢進行的重要基礎，也進一步強化了資管機構對于金融科技應用和數字化轉型的重視程度，推動了此進程的加快。在充分擁抱金融科技的同時，也需要關注到伴隨金融科技而來的兩大新趨勢。一方面，金融科技巨頭的涌入，雖然我國已逐步加強金融科技企業參與資管行業的監管要求，但是并不是禁止其從事此類業務，而是在統一監管架構下，公平競爭。傳統資管機構需要思索的是，金融科技巨頭利用其吸引流量能力、對于客戶喜好的能力、開放平臺組織產品的能力，能夠在更短的時間打開局面。如何與金融科技巨頭開展資管領域的競爭和合作是一個有待回答的命題。另一方面，金融科技的應用將改變行業的部分業態，諸如更多投資者適應了線上購買資管產品，銀行等傳統代銷機構的核心地位有些松動;再如，智能投顧的出現將會替代部分理財人員。

三、2021年資管行業展望

2021年是我國“十四五”規劃起步之年，也是我國進入建設現代經濟體系的關鍵時期，資管行業需要發揮更大作用，主動融入雙循環發展新格局，強化服務實體經濟和投資者的能力，提高發展質量和水平。

一是監管政策寬嚴并重。2021年，資管新規過渡期最后一年，而針對部分在過渡期后仍難以整改完成的資管機構，將會提供個性化的延期方案，資金信托新規等資管新規配套實施細則將會最終落地，這將是資管新規頒布后具有一定里程碑意義的時間點。但是圍繞促進我國資管行業回歸本源，實現高質量發展的監管努力仍將繼續。監管部門將進一步壓縮融資類信托規模、通道業務規模;完善、信托公司資本管理、理財子公司的日常監管制度;深入推動買方投顧、reits等資管產品服務試點和推廣，推動更多機構資金參與資本市場投資;加強互聯網資管、地方交易所、第三方財富管理監管，實現所有涉及的資管業務均要持牌的監管要求;進一步化解影子銀行業務風險、房地產金融風險，加強各類資管產品銷售規范性監管，推動資管產品打破剛兌，強化投資者權益保護。

二是金融市場波動下降。2021年，在疫苗加快普及下，全球疫情有望獲得徹底的勝利，圍繞經濟社會發展的重要不確定性下降。那么，隨之而來的全球經濟社會逐步回歸常態。2021年，影響金融市場的不確定性更多集中在防控疫情的特殊政策變化程度、中美摩擦變化情況以及全球債務風險是否可能升級，這些不確定性將成為金融市場的重要波動來源。整體來看，今年市場對于疫情后的宏觀經濟走勢相對樂觀，加之貨幣政策和財政政策不會很快轉向，有利于金融市場平穩向上。具體來看，我國會進一步完善資本市場體系建設，中國優質資產將吸引更多外資流入，投資者樂觀情緒相對較高，有利于股市行情的延續，不過也需要看到估值水平上升空間、政策邊際變化、供給壓力增大等方面對于股市會形成一定阻力。相對來說，2021年股市收益率會一定降低，結構性機會依然存在。債券市場方面，疫情時期的特殊政策會逐步退出，投資者風險偏好維持高位，并不利于債券市場的走勢。但是，也需要看到，下半年我國經濟增速會有放緩趨勢，加之通脹壓力降低，可能形成債券牛市的拐點。考慮到債券市場周期轉化過程中，利率債先于信用債，預計2021年利率債整體投資機會將會大于信用債。

三是投資主體加速進場。在經濟增速放緩、房價平穩運行、存款利率保持低位的情況下，更多投資者會選擇投資資管產品，實現資產保值增資。這里面值得關注的兩個關鍵點，一方面，我國養老金體系的第三支柱可能會有實質推動，主要學習和借鑒海外做法，以養老賬戶為基礎，為居民提供累積養老資金的稅收優惠政策和激勵機制，幫助居民優化資產配置，形成更加健全的養老金體系，降低財政負擔。由于養老金賬戶一般可投資范圍多為債券、股票、儲蓄存款、公募基金等高流動性資產，第三支柱的建設將會給公募基金、保險資管以及銀行理財等資管機構帶來更大發展機遇。另一方面，以粵港澳大灣區跨境理財為核心的創新機制，有可能實現與其他國家和區域在資管領域的更廣闊合作，促進海外資管產品的引進來，以及國內資管產品的走出去，有利于吸引更多更多海外資金，提升我國資管機構的全球化布局和市場競爭力。

四是資管機構競爭加劇。資管機構轉型發展逐步進入關鍵之年，尤其是在資管新規過渡期最后一年，這種轉型發展的要求更為緊迫，相對而言，信托公司、銀行理財子公司轉型發展的要求更高。在轉型發展過程中，大多數資管機構都不約而同的布局證券投資領域，這既是監管的導向所在，也是緊抓我國資本市場改革的機遇。不過需要看到的是，在這個賽道中，資管機構所倡導的發展方向有很大的重疊之處，諸如都是圍繞FOF、固收+等打造符合現階段客戶需求的穩健資管產品，發展理念和產品體系更為同質化，必然引發更大的市場競爭，競爭的手段包括更低的管理費率、更加完善的服務體驗、更突出的品牌影響力。而回歸根本是資管機構的核心能力競爭，包括投研體系、創新能力、風控能力、內部協作能力等能力能夠更勝一籌。因此，資管機構會逐步明確市場定位，對于規模較大的資管機構可能會定位于綜合性產品服務商，而對于中小資管機構，可能更會定位于精品型產品服務商。

五是產品創新層出不窮。圍繞客戶需求，通過不同資產、不同策略和不同周期的產品要素組合，形成不同的資管產品。在我國多層次資本市場建設過程中，基礎資產日益豐富，有利于資管機構不斷業務創新。資管機構將會從大類資產配置角度出發，進一步發展FOF、MOM、多資產配置等創新產品;從降低成本費用以及擇時要求出發，加大各類指數基金、ETF等被動管理產品研發;從產業結構調整所蘊含的投資機遇出發，發展專業的產業投資資管產品、ESG主體資管產品、影響力投資產品;從服務于客戶目的達成的角度出發，可以開發負債驅動資管產品、低波動資管產品、目標日期養老產品、慈善+理財主題資管產品、消費權益+理財主題資管產品。總之，我國資管市場產品仍較單一，還需要進一步根據客戶需求、投資機遇變遷等要素，創新研發資管產品，實現差異化、特色化發展。

關鍵詞： 資產管理行業