7月19日，博時基金資產配置投資決策委員會副主任委員張存相受深圳市地方金融監(jiān)督管理局、證監(jiān)會資本市場學院、深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院邀請，在《大國戰(zhàn)“疫” 金融擔當》深圳金融業(yè)系列公益講座的直播中發(fā)表了主題為“新形勢下資管行業(yè)變局和MOM/FOF資管業(yè)務”的主題演講。他表示，行業(yè)變局的核心為“業(yè)務能力”，聚焦“能力”的MOM/FOF成為資管業(yè)務新模式，未來，資管機構應高度重視資管產品的“載體”地位、聚焦資管行業(yè)的“根本”——投資能力建設，這有望成為資管機構有效“破局”的兩大戰(zhàn)略抓手。

新形勢下的資管行業(yè)變局的核心——業(yè)務能力

“內外生”因素頻繁劇烈沖擊的新形勢

近年來，全球性黑天鵝事件頻現，世界經濟面臨著重大不確定性因素的持續(xù)挑戰(zhàn)。“形勢極其復雜、預期極度混亂”，各類傳統(tǒng)的基礎資產，如股票、債券、外匯和商品等，整體上均呈現“高波動、低收益”的典型特征。與此同時，致力于打造健康資本市場環(huán)境的強監(jiān)管政策體系，從“基本要素、業(yè)務規(guī)范和細則完善”三個層面有序推進。“高頻、短期、劇烈”的市場變化和“強監(jiān)管”的政策環(huán)境給資管機構的妥善應對和順利轉型均帶來了嚴峻的挑戰(zhàn)。此外，新冠疫情使各資管機構的日常運作嚴重受阻，“創(chuàng)新和轉型”成為資產管理行業(yè)的共性難題和艱難抉擇。

收益來源和風險來源發(fā)生巨大變化

國內資本市場監(jiān)管制度、交易制度、交易品種、參與主體和資金來源等多個方面的持續(xù)深刻變化，資本市場運行的超預期常態(tài)化，使得股票、債券、商品和外匯等市場過往的分析框架和邏輯、投資經驗、投資收益來源和風險管控手段等都面臨著巨大挑戰(zhàn)，局部乃至全部“失靈”風險陡升，過往經驗的參考作用顯著弱化。這對各資管機構的“業(yè)務能力”提出了嚴峻的挑戰(zhàn)：投資策略、實施路徑、投資能力要求等提出了一系列的新挑戰(zhàn);金融市場風險識別、預防、管控和處置等提出了新的挑戰(zhàn);中后臺支持和保障能力也面臨新的挑戰(zhàn)。代表性案例：打新式微、量化失靈、債券違約花樣創(chuàng)新、風險事件層出不窮。

資產管理機構的機遇與挑戰(zhàn)

隨著中國居民財富增長和理財意識的覺醒，數十萬億資產的理財需求日益高漲，資管行業(yè)面臨著極大機遇的同時，也面臨著業(yè)務能力的重大考驗，這不僅對投資能力提出了更高的要求，對于投資業(yè)務的保障能力也提出了空前的要求。當前，資管行業(yè)普遍面臨著以下幾個方面的矛盾問題：直投經驗少，但可投品種多;投資能力不足，但投資能力要求高;業(yè)務保障體系構建需要時間，但新形勢的要求急迫。

聚焦“能力”的MOM/FOF資管業(yè)務模式

MOM/FOF模式致力于與全市場優(yōu)秀、成熟的投資能力和投資保障能力開展密切合作，聚焦“投資能力和非投資能力”，強力聚合MOM/FOF投資經理和合作管理人/子基金的投研、風控和交易等業(yè)務能力，通過MOM/FOF投資經理對所優(yōu)選的合作管理人/子基金進行資金配置及組合動態(tài)管理，形成“多元投資能力、多元資產、多元風格”的MOM/FOF投資組合。

MOM/FOF模式包含“資本市場研究、投資能力研究及動態(tài)組合管理”三大核心環(huán)節(jié);致力于甄選出有能力贏在未來的優(yōu)秀投資能力，而非簡單地找出最好的投資經理拼在一起;致力于打造出合適風險收益比的MOM/FOF產品。

MOM/FOF模式的優(yōu)勢在于：1.與優(yōu)秀的投資能力為伴：優(yōu)秀的投資能力在哪，MOM/FOF投研合作就在哪;2.彌補“單一”短板：多元資產視野、多元風格布局、多元投資管理人;3.充分分散，顯著降低波動，業(yè)績穩(wěn)定可持續(xù);4.有效規(guī)避系統(tǒng)性誤判概率：大量經過優(yōu)秀管理人降噪的有效信息、投資邏輯匯聚至MOM團隊;思想碰撞，大幅提升投資決策的嚴謹性和準確性;多元管理人的相機靈活主動管理，有效降低系統(tǒng)性誤判概率;5.快速響應市場變化：多元管理人能及時反饋市場最新變化，助力全面洞悉市場變化;6.大幅提升單一團隊管理資金規(guī)模“天花板”。

MOM/FOF模式不僅是組合投資的執(zhí)行方式，MOM/FOF模式更是與優(yōu)秀投資能力共生的資管業(yè)務新模式，且具有深遠的社會意義：第一，實現金融行業(yè)的進一步專業(yè)化分工;第二，實現資產管理領域的專業(yè)化管理;第三，有助于推動理性投資、穩(wěn)定資本市場;第四，有助于投資者分享全市場優(yōu)秀的投資管理業(yè)務能力，全面提升投資服務質量。

資管機構破局的方向選擇

資管行業(yè)發(fā)展的核心驅動力主要有六個方面：法規(guī)制度是“指引”，資管產品為“載體”，基礎資產為“條件”，組織形式為“保障”，投資能力是“根本”，客戶需求是“動力”。當前各資管機構多以投研和營銷為重心，而對于資管產品設計的投入和重視程度嚴重不足。面對新形勢引致的資管行業(yè)的嚴峻挑戰(zhàn)，高度重視資管產品的“載體”地位、聚焦資管行業(yè)的“根本”——投資能力建設，有望成為資管機構有效“破局”的兩大戰(zhàn)略抓手。

有效的戰(zhàn)略破局應做到以下四個方面：1.定位清晰，特點鮮明，識別度高;2.對現有投資業(yè)務沖擊小，成本低，轉換快;3.快速構建投資能力，爭奪先發(fā)優(yōu)勢;4.針對性布局大資管業(yè)務，打開未來成長空間。試以資管產品設計和投資能力作為兩大戰(zhàn)略方向為例：一方面，對于現有投資業(yè)務的沖擊小、成本低、轉換快;另一方面，二者的有機結合，能幫助資管機構快速高效提升投資能力向資管規(guī)模轉化的效率，形成堅實的業(yè)務壁壘，累積先發(fā)優(yōu)勢。

戰(zhàn)略方向一：資管產品設計。應以滿足客戶投資需求為出發(fā)點，明確區(qū)分配置性產品和交易性產品，側重產品線的“兩度”建設：擴大產品線的“長度”，公募產品、海外、養(yǎng)老金等不同風險的產品;增加產品線的“寬度”，如股債、衍生品、債權和股權計劃、和專戶等的多維產品線序列等。力爭實現每個產品線序列都能提供特定風險收益比特征的資管產品。例如，近年來公募基金嘗試構建養(yǎng)老FOF產品線，發(fā)行了從“2035”到“2050”一系列風險收益比的養(yǎng)老FOF產品。

戰(zhàn)略方向二：投資能力。從各資管機構近年來的發(fā)展情況來看，普遍面臨著“業(yè)績波動大，穩(wěn)定持續(xù)性欠佳，風險收益比不高，投資者’用腳投票’”的困境，同時，風險事件和違規(guī)行為頻發(fā)。通過自建投資能力，在傳統(tǒng)模式下的“紅海”中競爭，還是通過“借力外部投資能力”的MOM/FOF模式，在新興模式下的“藍海”中成長，成為擺在期望實現戰(zhàn)略突圍的資管機構的一道“必答題“。

相比傳統(tǒng)自主投資模式，MOM/FOF模式：

首先，能有效覆蓋全資產類別、快速高效彌補投資者投資能力短板，且能更有效地契合資金需求，充分發(fā)揮優(yōu)秀管理人的投資能力，實現優(yōu)勢互補。

其次，能實質性地擴大資產管理承接能力，有效化解資管規(guī)模壓力，避免陷入以有限的投資能力博弈高投資回報、對潛在風險重視程度不足的嚴重誤區(qū)，實現更為理性成熟和穩(wěn)健的投資管理。

再次，通過對全市場優(yōu)秀投資能力的有效動態(tài)整合，能為投資者提供更大范圍、更多形式、更加豐富的資產管理服務，更能有效助力機構投資者提升風險收益比貢獻，成為各類資管機構戰(zhàn)略破局、爭奪先發(fā)優(yōu)勢的戰(zhàn)略優(yōu)選。

近年來，MOM/FOF模式日益受到監(jiān)管機構的高度重視和認可，《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》和《證券期貨經營機構管理人中管理人(MOM)產品指引(試行)》等規(guī)范性指引政策相繼出臺，為MOM/FOF模式創(chuàng)造了十分有利的健康發(fā)展環(huán)境。當前，面臨“凈值化轉型”壓力下的銀行理財子公司、面臨“會計準則改革”壓力下的保險資管以及面臨“非標轉標”壓力下的信托公司等對于業(yè)內領先的MOM/FOF投研能力的需求與日俱增。展望未來，博時MOM/FOF投研團隊將繼續(xù)以MOM/FOF模式為載體，充分利用博時的大平臺優(yōu)勢與強系統(tǒng)優(yōu)勢，充分運用豐富的MOM/FOF實踐經驗，與優(yōu)秀投資經理的專業(yè)能力一起為廣大投資者撥開資本市場的重重迷霧，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價值，共同在“藍海”中成長。

關鍵詞： 博時基金