(原標(biāo)題：豬肉漲價(jià)火腿腸會漲嗎? 雙匯發(fā)展凈利下滑評級目標(biāo)價(jià)雙雙被調(diào)低)

一頭豬可以做成多少根火腿腸?這個(gè)答案恐怕雙匯集團(tuán)掌門人萬隆心中再清楚不過。

不過，隨著豬肉價(jià)格持續(xù)上漲，能否擁有“火腿腸自由”也要成為新話題了。根據(jù)豬聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，今年8月以來豬價(jià)再度上漲，8月15日均價(jià)已經(jīng)達(dá)到22.28元/公斤，突破了2016年的歷史高點(diǎn)。

面對“二師兄”身價(jià)持續(xù)上漲，有人歡喜有人憂。從事生豬養(yǎng)殖業(yè)的溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)紛紛進(jìn)入盈利期，股價(jià)已連續(xù)多日高走。但作為中國最大的肉類加工企業(yè)，雙匯發(fā)展(000895.SZ)卻面臨成本上漲的壓力。

近日，雙匯發(fā)展公布了2019年半年報(bào)，上半年該公司實(shí)現(xiàn)營收254.55億元，同比增長7.26%;歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)23.82億元，同比下滑0.16%。其中今年二季度該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.02億元，同比下滑16.58%。

財(cái)富證券認(rèn)為，上半年利潤表現(xiàn)低于預(yù)期，主要原因是原材料價(jià)格上升導(dǎo)致毛利收縮。盡管成本壓力的延續(xù)在預(yù)料之中，雙匯發(fā)展采取了多種措施來平滑波動，包括去年底至今已進(jìn)行了三次提價(jià)，但最終業(yè)績表現(xiàn)仍低于預(yù)期，預(yù)計(jì)成本壓力將貫穿全年。

值得注意的是，中報(bào)發(fā)布后投資機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了雙匯發(fā)展的評級以及目標(biāo)價(jià)。其中招商證券將雙匯發(fā)展評級由“強(qiáng)烈推薦”調(diào)低為“審慎推薦”，目標(biāo)價(jià)由30元調(diào)低為22.5元;東北證券將雙匯發(fā)展目標(biāo)價(jià)由32.76元調(diào)低為22.96元;華創(chuàng)證券將雙匯發(fā)展目標(biāo)價(jià)由28.32元調(diào)低為23.25元。

雙匯發(fā)展近一年股價(jià)走勢(單位：元/股)

二季度歸母凈利大幅下滑

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雙匯發(fā)展上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入254.33億元，同比增長7.67%;同期歸母凈利潤為23.82億元，同比下降0.16%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為15.38億元，同比大幅下滑19.83%。

相比而言，今年一季度雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入為119.74億元，同比下滑0.71%;歸母凈利潤為12.79億元，同比上升20.25%。

這意味著，雙匯發(fā)展二季度業(yè)績并未能延續(xù)一季度表現(xiàn)，歸母凈利潤大幅下滑，從而導(dǎo)致上半年整體業(yè)績呈現(xiàn)增收不增利的狀態(tài)。其中公司二季度營收134.81億元，同比增長15.5%;二季度歸母凈利潤為11.02億元，同比下滑16.6%。

在半年報(bào)中，雙匯發(fā)展并未詳細(xì)解釋歸母凈利潤下降的原因，僅表示上半年非洲豬瘟疫情仍在持續(xù)，豬雞原料成本不斷上升，面對國內(nèi)外復(fù)雜多變的宏觀形勢，公司總體經(jīng)營平穩(wěn)運(yùn)行。

財(cái)富證券表示，雙匯發(fā)展?fàn)I收增長主要由于提價(jià)貢獻(xiàn)。自去年底至今該公司已經(jīng)進(jìn)行三次提價(jià)。但由于豬肉、雞肉等原材料價(jià)格的加速提升，提價(jià)對毛利率的改善未能消化成本影響。

據(jù)悉，自二季度起持續(xù)的非洲豬瘟疫情導(dǎo)致豬肉成本飛漲，從而造成了雙匯發(fā)展成本大幅上升。半年報(bào)顯示，雙匯發(fā)展2019年上半年?duì)I業(yè)總成本同比上升8.76%，而此前兩年公司成本一直為同比下降的趨勢。

豬肉價(jià)格的上漲導(dǎo)致雙匯發(fā)展毛利率受到影響，特別是公司主營的肉制品業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，上半年內(nèi)公司高溫肉制品和低溫肉制品業(yè)務(wù)毛利率分別同比下滑2.42個(gè)百分點(diǎn)和5.97個(gè)百分點(diǎn)。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2019年上半年雙匯發(fā)展來自生鮮凍品、高溫肉制品、低溫肉制品的收入占比分別為59.08%、30.11%以及16.65%。

天風(fēng)證券研報(bào)指出，未來兩到三年內(nèi)豬肉價(jià)格還將上漲。而豬肉價(jià)格上漲將繼續(xù)對雙匯發(fā)展年度盈利能力造成壓力。

天風(fēng)證券表示，據(jù)國家農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，中國豬價(jià)已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，本輪周期產(chǎn)能區(qū)劃幅度遠(yuǎn)超以往，疊加疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)效率下降，預(yù)計(jì)本輪周期豬肉缺口有望達(dá)到1500萬噸以上，豬價(jià)上漲時(shí)間將持續(xù)2至3年，并將突破每公斤30元。

由雙匯集團(tuán)控制的另一家港股上市公司萬洲國際(0288.HK)近日也發(fā)布了半年報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)不及市場預(yù)期。公開資料顯示，萬洲國際通過雙匯集團(tuán)成為中國最大的肉類處理商，有超過7%的國內(nèi)市場份額，并在高溫肉制品段中的超過40%的份額。

2019年上半年，萬洲國際實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.27億美元，同比下降0.4%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤7.65億美元，同比下降11.8%。花旗認(rèn)為萬洲國際二季度核心純利按年跌13%，較預(yù)期低10%，因此將公司目標(biāo)價(jià)由6.94港元下調(diào)為5.55港元。

負(fù)債率進(jìn)一步攀升

公布半年報(bào)的同時(shí)，雙匯發(fā)展自年初開始的重大資產(chǎn)重組也接近尾聲。

今年1月25日，雙匯發(fā)展發(fā)布公告擬吸收合并母公司河南省漯河市雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱雙匯集團(tuán))。該交易通過向雙匯集團(tuán)全資控股方羅特克斯有限公司(下稱羅特克斯)發(fā)行19.75億股股份的方式完成。

交易完成后，雙匯發(fā)展將承繼及承接雙匯集團(tuán)的全部資產(chǎn)、負(fù)債、人員、業(yè)務(wù)、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)，雙匯集團(tuán)將注銷法人資格，雙匯集團(tuán)持有的雙匯發(fā)展19.56億股股份將被注銷，羅特克斯將成為雙匯發(fā)展的控股股東，持股比例73.41%。

根據(jù)7月14日的公告，這筆交易的總估值已由401.67億元下調(diào)至390.91億元，發(fā)行股份的價(jià)格則從最初的20.34元/股下調(diào)至19.79元/股。

截至8月12日停牌前，雙匯發(fā)展每股報(bào)收21.87元/股。《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，雙匯發(fā)展52周最高價(jià)為28.05元/股，52周最低價(jià)為19.78元/股。而其最新收購對價(jià)接近一年內(nèi)最低價(jià)，兩筆對價(jià)之間雙匯發(fā)展股東折讓10.76億元。

除此之外，這項(xiàng)資產(chǎn)重組還導(dǎo)致了雙匯發(fā)展負(fù)債攀升。根據(jù)交易文件，截至2018年底，雙匯集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率為12.79%，剔除雙匯發(fā)展后的資產(chǎn)負(fù)債率為80.94%。交易完成后，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率將由37.36%上升到40.06%。

而2019年半年報(bào)顯示，上半年內(nèi)雙匯發(fā)展短期借款達(dá)到31.75億元，較上年同期的20.41億元大幅增長11.34億元。雙匯發(fā)展資產(chǎn)負(fù)債率也攀升至40.65%。在2017年和2018年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.01%和37.36%。

由于曾在2018年四季度大額分紅償還雙匯集團(tuán)負(fù)債，截至2019年6月末雙匯發(fā)展賬上貨幣資金大幅減少。半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)雙匯發(fā)展貨幣資金為16.36億元，較上年同期的38.26億元大幅減少21.9億元。貨幣資金的減少主要由于2018年四季度對股東分紅以及購買交易性金融資產(chǎn)。

關(guān)鍵詞： 豬肉價(jià)格持續(xù)上漲