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作者 ｜ 馬倩

你也許從未聽說過 Vinfast 這家汽車公司，直到上周二 8 月 15 日，它在納斯達克上市，并在七小時內市值沖至 850 億美元，超過奔馳一躍成為全球第五大市值的上市車企。這家2017 年在越南成立的汽車公司，為何一夜爆火？

(資料圖)

《亞洲投資者》的評論很犀利，認為 Vinfast 的估值是炒作驅動，不受基本面支撐。Vinfast在上市首日，股價飆升 255% 逼近 39 美元后，隔天暴跌 43%；接下來的兩天，投資者持續做空 Vinfast，股價跌至 12 美元。

即便如此，這家成立六年、年銷量僅兩萬多輛汽車的“越南造車新勢力”，截止 8 月 18日上一個交易日收盤，其市值仍有 745 億美元，遠超成立了百年的通用汽車（455 億美元），也遠超銷量與名氣都比它大的中國造車新勢力理想（412 億美元）、蔚來（180 億美元）、小鵬（130 億美元）。

01、為何資本追捧 Vinfast？

故事要從30年前越南首富范日旺創辦 Vingroup 集團說起，Vinfast 是 Vingroup 旗下的汽車板塊。Vingroup 是越南最大的私營集團，在胡志明證券交易所上市。其 2022 年營收超過 43 億美元，占比越南全國 GDP 的 1%；稅后利潤 8500 萬美元。

Vingroup 集團涉及房地產、零售、科技、健康保健、教育等多個產業，汽車只是范日旺近些年開始發力的產業之一。而支撐 Vingroup 集團盈利的主要業務，還是房地產和服務業，去年賺了 12.4 億美元。

那么問題來了，哪些業務在虧錢？汽車。據 Vingroup 上一年財報顯示，旗下房產業務的利潤還不夠汽車業務 Vinfast 的虧損額。2022 年，VinFast 虧損了 21 億美元。2023 年一季度，VinFast 凈虧損 5.98 億美元。

奈何地產大佬還是喜歡造車，范日旺希望 VinFast 能在 2024 年實現收支平衡。但造車所需要的巨額資金，僅僅依靠 Vingroup 集團自輸血是不夠的。

于是，VinFast 曾在去年向美國證券交易委員會提出 IPO 申請，希望至少籌集 10 億美元。與投資人的談判似乎并不順利，在今年 5 月，VinFast 撤回了直接上市計劃，并宣布打算通過特殊目的收購公司(SPAC 公司) ，借殼已在紐約證券交易所上市的黑桃資本（Black Spade Acquisition Corp）來完成上市。

SPAC 模式是一種相對較新的上市方式，通常被稱為“倒車上市”或“借殼上市”。在 SPAC模式中，首先需要有一家已經上市的 SPAC 公司，它的唯一目就是籌集資金，以便在未來收購其他尋求上市的私人公司。通過與收購私人公司，后者無需經過傳統的 IPO 程序就能在納斯達克上市。

選擇 SPAC 模式上市的，通常是一些希望更快完成上市，或是在傳統 IPO 過程中遇到了某些困難的公司。值得注意的是，在 VinFast 通過 SPAC 上市的過程中，其借殼的這家企業——黑桃資本，隸屬于新濠國際，由澳門“賭王”何鴻燊之子何猷龍掌管。

何猷龍

細看黑桃資本與 VinFast 的收購細則會發現，合并完成后，黑桃資本只擁有上市公司 1%的股份，而范日旺通過 Vingroup 和關聯公司持有 VinFast 99%的股份。當市場上流通股數量很少時，股價就容易與市場脫節，因為極個別買家就能影響股價極大的波動，股票真實的走勢和價值并不穩定。這也是VinFast上市后容易被炒作的重要原因。

且在這種合作框架下，SPAC 投資者會贖回大部分股票并提現，Vinfast 只籌集了 1.49億美元。850 億美元市值、接近40美元/股的高價股票、全球 TOP5 最具價值汽車公司，這些數字聽上去激動人心，但對公司的實際意義不大，Vinfast 主要融資來源仍是 Vingroup 及其背后老板范日旺。

實際上，股價沖高、回落、震蕩，這是大多數企業在與SPAC公司合并上市后的必經之路。尤其是汽車行業，納斯達克對造車故事很感興趣，但對一家具體公司而言，不能只靠故事說服投資者。

有著“卡車界特斯拉”的電動卡車制造商Nikola 曾在 2020 年成為首批通過 SPAC 上市的電動汽車公司之一。彼時，Nikola 被投資者熱捧，在無收入、無產品的情況下不僅成功上市，且市值一度超過 300 億美元。但如今，這家車企股價不足 2 美元，較上市初的高點下跌了97%，市值縮水 20 倍。

以前車之鑒，VinFast上市后連續數天股價下滑在意料之中。VinFast在招股書中表示，其目前經營活動產生的現金流量為負，營運資金為負，未來需要大量額外資金來支持業務增長。

來源： VinFast 招股書

截至第一季度末（SPAC 交易之前），VinFast 的現金和現金等價物僅為 1.6 億美元。要想活下去，它需要更多資金。范日旺曾在 VinFast 上市后表示，已同意明年向汽車業務注資 10 億美元；此外，母公司 Vingroup 將另外注資 5 億美元。

除了創始人和母公司的加持之外，VinFast 需要展現出其業績和可持續性，以獲得更多投資者的信任和支持。

02、跨界造車的魔咒

讓我們先從資本故事中抽離，來看一看越南這家造車新勢力成立六年都做了什么？

2017年，范日旺創立 Vinfast 之初，并非一上來就想做電動汽車制造商。最早，Vinfast 是生產電動滑板車的；2019 年，其開始涉足汽車行業，但生產的是燃油車而非純電動車。據當地媒體報道， Vinfast 首款車型 LUX A2.0 的動力系統采用的是 2017 年就停產的寶馬 BMW N20 渦輪增壓發動機；直到 2018 年，通過與西門子合作，VinFast 拿到了東南亞地區電動巴士的零部件生產資質，真正進入電動車造車領域。

Vinfast 首款車型 LUX A2.0

除了 VinFast，越南還有一些其他的本土汽車制造商。比如 Thaco，與起亞、馬自達等車企合作，在越南組裝和銷售這些品牌的汽車。再比如 Mekong Auto，專注于生產商用車和越野車，主要滿足越南國內市場需求。還有 Vinaxuki，這是一家以制造組裝中國汽車為主的越南車企，但在成立十年后遭遇經濟危機，于2015年解散了。

相比之下，憑借生產、銷售內燃機貼牌車，VinFast 于2018年底便宣布年產能達到 25 萬輛，成為越南本土最大的汽車品牌。但在 2021 年之前，VinFast 的業務主要集中于內燃機汽車和電動滑板車的制造和銷售，汽車領域只有4款車型在售，均為燃油車。

2021 年，VinFast在越南推出了第一款電動車型 VF e34，并于 2022 年初開始接受第二款和第三款車型 VF 8 和 VF 9 的預訂。

2022年，VinFast 做了兩個重要決定，一、停止生產所有燃油車，轉型純電動汽車制造商，生產從A 級至 E 級 的純電動 SUV 車型；二、 國際擴張，除了越南本土業務，還要出海去美國、加拿大和歐洲。

“我們相信 A 級到 E 級電動 SUV 細分市場將引領電動汽車革命，并推動整個汽車市場近期和長期的盈利增長”，VinFast 在招股書中寫到。

從全球市場來看，越南汽車工業并不發達，年產銷規模接近 50 萬輛，僅為中國市場的 2%，且長期被日系、韓系車占據主導地位。2022年，在越南市場份額占比最大，銷售9萬輛；其次是現代、起亞、三菱、馬自達、本田和福特，VinFast 的年銷量在本土市場位居第八（共售出 2.4 萬輛汽車，其中電動汽車 7400 輛）。

從目前的經營數據來看，VinFast 想要憑借電動車業務盈利，將比同期在中國成立的造車新勢力更難。因為越南本土市場規模和現有格局是無法支撐一家新創車企的，但出海意味著更大的風險和挑戰。

今年年初， VinFast 曾被爆出面臨海外員工流失的壓力。“公司的苛刻管理風格，讓很多人感到不適應，工作高壓的環境限制了員工的自主權，并限制了我們提出新想法的空間”VinFast 營銷團隊的一名員工表示，解雇在公司內部很常見，VinFast 雖然用高薪吸引了人多海外人才，但大多數人并不確定這份高薪工作能持續多久。

VinFast 目前僅在越南設有一家工廠，年產能為30萬輛，其計劃在北卡羅來納州開設第二家工廠，年產能為15萬輛。該公司首席財務官表示，隨著公司加大對北美的出口并開始向歐洲發貨，預計今年銷量將達到 5 萬輛。但在今年上半年，VinFast 僅交付了 1萬輛汽車。

為了降低成本，VinFast 也在布局相關產業。2022年10月，VinFast與寧德時代簽約，合作開發并生產滑板底盤產品，目標是降低制造成本、車輛重量和能源消耗，并最大化駕駛室空間。VinFast 還從三星、寧德時代和國軒高科等多家供應商處采購電池組件。此外，Vingroup 旗下一家公司計劃與國軒高科合作，在越南建設第二個鋰電池工廠。

成立至今，因 VinFast 在資本市場的大開大合、長袖善舞，輿論對其評價褒貶不一，有人將范日旺比喻為“越南許家印”，認為其資本玩票性質大過于制造業的實干精神。這種論調無從考究。范日旺在許多場合提及他創辦 VinFast 的原因，“越南至少需要一個全球公認的品牌。”

范日旺

這位越南首富的創業故事十分精彩，他從賣方便面起家，挖到了第一桶金。隨后在越南成立Vingroup，開啟了首富之路。范日旺十分注重創新，他設立了越南的諾貝爾獎，獎金為450萬美元，主要獎勵給在生物、醫療、科技領域具有卓越貢獻的科學家。

范日旺還涉足過手機領域。就在他成立 VinFast 準備涉足汽車行業那一年，VinSmart智能手機誕生了。這個品牌還推出過一款售價僅為26 美元的智能手機，希望通過低價打開市占率。

不過這個手機品牌僅存活了四年，2021年，該品牌停產。“智能手機和智能電視將不再為用戶帶來突破并創造獨特價值”，范日旺認為自己不會在手機領域取得成功，他要將重點放在智能汽車、家庭和城市上。

只是，汽車是一個比手機更復雜的產業，沒有資本支撐是不行的，但僅僅有錢也是不夠的。

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