《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審

近年來，全地形車、摩托車產品市場需求持續穩定增長，電動滑板車、電動平衡車產品蓬勃發展、前景廣闊。浙江濤濤車業股份有限公司（以下簡稱“濤濤車業”）專注于戶外休閑娛樂兼具短途交通代步功能的汽動車、電動車，其中汽動車主要包括全地形車和摩托車；電動車主要包括電動滑板車、電動平衡車、電動摩托車、電動自行車等。

業績方面，近年來濤濤車業營收凈利潤快速增長，且營收CAGR“領跑”同行業可比公司，成長性優異。同時，濤濤車業毛利率及加權平均ROE高于行業均值，盈利能力突出。經過多年積累，濤濤車業構建了“線上與線下”立體式銷售渠道，憑借高性價比的產品和良好的自有品牌效應，濤濤車業已獲得眾多渠道商（如沃爾瑪、亞馬遜等）和終端消費者的認可。值得一提的是，濤濤車業突破傳統出口模式，以“倉儲式”銷售打造出新型的跨境電商模式。

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一、全地形車市場需求穩步提升，“綠色出行”興起短途電動車海外熱銷

作為一家專注于戶外休閑娛樂兼具短途交通代步功能的汽動車、電動車及其配件、用品研發、生產和銷售的高新技術企業，濤濤車業的產品主要包括50cc-300cc排量段的全地形車、50cc-250cc排量段的摩托車、電動滑板車、電動平衡車、電動摩托車、電動自行車等。

全地形車作為集實用、娛樂、體育運動等于一體的特種車輛，可在沙灘、草地、山路、旅游場所等多種復雜路面行駛。由于其適用于不同地形，靈活性強，應用非常廣泛，目前主要用于戶外作業（農業、畜牧業、林業、狩獵、景觀美化、探險、工業、建筑等）、運動休閑、消防巡邏、軍事防衛等眾多領域。

全地形車消費市場主要集中在北美和歐洲地區，其中美國是全球最大的全地形車市場。自2012年以來，全球全地形車的銷量由77.2萬輛增長至2021年的101萬輛，銷量總體呈上升趨勢。

據Allied Market預測，全球全地形車市場將持續增長并有望于2025年達到141億美元規模。

國內全地形車產量九成以上用于出口，行業出口導向型特征明顯，近年來國內全地形車出口量持續上升。

據中國汽車工業協會統計數據，2017年-2021年，國內全地形車出口量分別為17.24萬輛、18.07萬輛、19.35萬輛、26.99萬輛、44.53萬輛，期間CAGR為26.77%。

由于濤濤車業的全地形車產品主要供青少年及兒童休閑娛樂使用，部分車型可供成人使用，產品適用年齡段廣泛，其全地形車產品的市場空間相對更大。

近年來，世界各國均加大對低碳經濟、綠色出行的支持，綠色出行觀念興起。在歐美國家，電動滑板車、電動平衡車等休閑娛樂產品作為短途交通工具能夠完美解決“最后一公里”的問題，并且空間占用小、能耗低，是綠色出行、節能環保的時尚通行工具。

全球電動滑板車需求方興未艾。據研精畢智數據，2017-2021年，全球電動滑板車銷量分別為116萬臺、272萬臺、334萬臺、440萬臺、623萬臺，年均復合增長率達52.23%。預計2025年全球電動滑板車總銷量為1,872萬臺。

另據EVTank數據，2020年,全球電動平衡車出貨量達到1,032萬臺,同比增長23.7%。據智研咨詢的數據，國內電動平衡車市場需求在2022年預計將達到607萬輛，而國內的電動平衡車產量到2022年將達到1,820萬輛。

總的來說，由于美國等國家的地形地貌、消費習慣及休閑娛樂文化等原因，全地形車、摩托車市場仍有不俗的發展空間；電動滑板車、電動平衡車近年來廣泛用于短程代步、休閑娛樂等用途，也迎來了快速發展。

二、營收凈利快速增長成長性優異，毛利率及ROE高于行業均值盈利能力突出

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業營業收入分別為7.52億元、13.86億元、20.18億元、7.74億元，凈利潤分別為0.72億元、2.18億元、2.43億元、0.97億元，均呈現快速增長的趨勢。

需要說明的是，濤濤車業產品以休閑娛樂及短途交通代步為主，在歐美國家經常被作為感恩節、圣誕節及元旦等西方重要傳統節日時的贈送禮物，第四季度銷售收入占比偏高，第一季度銷售收入占比偏低，呈現季節性波動。

從營業收入增長率看，濤濤車業的營業收入增速“領跑”同行業可比公司，體現了優異的成長性。

據東方財富choice數據，2019-2021年，濤濤車業的營業收入年復合增長率為63.84%。

同期，濤濤車業同行業可比公司浙江春風動力股份有限公司（以下簡稱“春風動力”）的營收CAGR為55.72%；Polaris Inc.（以下簡稱“北極星”）的營收CAGR為9.94%；九號機器人有限公司（以下簡稱“九號機器人”）的營收CAGR為41.22%；隆鑫通用動力股份有限公司（以下簡稱“隆鑫通用”）的營收CAGR為10.73%；力帆科技(集團)股份有限公司（以下簡稱“力帆股份”）的營收CAGR為-26.93%；浙江錢江摩托股份有限公司（以下簡稱“錢江摩托”）的營收CAGR為6.71%。

從銷售毛利率看，近年來濤濤車業的綜合毛利率亦大幅高于同行業可比公司均值。

據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業的綜合毛利率分別為42.51%、35.13%、32.97%、32.59%。

同期，濤濤車業同行業可比公司春風動力、北極星、九號機器人、隆鑫通用、力帆股份、錢江摩托的綜合毛利率均值分別為20.54%、22.65%、20.74%、20.75%。

從凈資產收益率情況看，濤濤車業近年來的加權平均凈資產收益率高于行業均值，盈利能力突出。

2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業的加權平均ROE分別為32.02%、56.04%、39.13%、12.31%。

同期，濤濤車業同行業可比公司春風動力、北極星、九號機器人、隆鑫通用、力帆股份、錢江摩托的加權平均ROE均值分別為-4.55%、10.06%、14.16%、5.72%。

需要說明的是，因2019內九號機器人加權平均凈資產、歸屬于母公司普通股股東凈利潤均為負值，故未計算披露加權平均凈資產收益率；北極星系美國上市公司，統計數據為平均凈資產收益率。

可見，近年來濤濤車業營業收入、凈利潤快速增長，且2019-2021年營業收入CAGR“領跑”同行業可比公司，成長性優異。同時，濤濤車業的綜合毛利率及加權平均ROE均高于行業均值，盈利能力突出。

三、“自主品牌+ODM”雙輪驅動，“倉儲式”銷售打造新型跨境電商模式

國內非公路休閑車企業眾多，產品主要出口境外，但大多數企業以OEM或ODM銷售為主，自主品牌難以形成和推廣。

自成立以來，濤濤車業就非常注重自主品牌建設。目前，濤濤車業已形成了全地形車、摩托車的自主品牌“TAO MOTOR”、“RIVAL”以及電動滑板車、電動平衡車的自主品牌“GOTRAX”、“FLUXX”等，在國際市場上獲得了消費者的廣泛認可。濤濤車業先后獲得了浙江省商務廳頒發的浙江出口名牌、浙江省品牌建設聯合會頒發的浙江省企業標準“領跑者”證書等榮譽。

近年來，濤濤車業堅持以“自主品牌銷售為主，并與ODM銷售相結合”雙輪驅動的銷售策略，自主品牌的大力建設和發展，使濤濤車業突破了“ODM與 OEM”模式下訂單由第三方控制的局限性，盈利能力顯著增強。

經過多年發展，濤濤車業已經建立了包括自有網站、第三方電商平臺、批發商、零售商等在內的線上與線下相結合的立體式營銷渠道，具有明顯的銷售渠道優勢。

其中，濤濤車業的線下渠道既包括SOFLOW、LOGICOMS.A等在內的歐美當地具有競爭力的批發商、零售商等，也包括沃爾瑪、TARGET、ACADEMY在內的國際大型公司及商超；線上渠道包含亞馬遜、EBAY等第三方電商平臺，以及4個行業內具有一定影響力的自有銷售網站。報告期內，濤濤車業的線上、線下銷售收入呈逐年上漲態勢，占比相對穩定。

“線上線下、協同發展”的立體銷售網絡實現了對各市場的全面覆蓋，提高了濤濤車業產品銷售的滲透力。

目前，濤濤車業的客戶主要分布在北美、歐洲等經濟相對發達的區域，其中北美地區以美國為主，另有加拿大和墨西哥客戶；在歐洲地區，業務主要分布在德國、法國、意大利、西班牙、俄羅斯、烏克蘭、波蘭等國家；在國內（包含臺灣和香港），濤濤車業僅有零星產品的銷售。

針對美國、加拿大市場，濤濤車業突破傳統出口型生產企業將產品銷往境外進口商的模式，積極在境外設立子（孫）公司、租賃倉庫，進行“倉儲式”銷售。濤濤車業在美國及加拿大租賃多個倉庫、組建自有銷售及售后團隊，有效地將“國內生產、國外存放、跨境銷售、當地服務”等多方面綜合起來，打造出新型的跨境電商模式。

2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業來自美國、加拿大的銷售收入合計分別為5.54億元、9.94億元、13.19億元、4.99億元。

流通環節的積極建設，使得濤濤車業競爭優勢逐漸顯現，既有效縮短流通環節，獲取更多利潤空間，又可以快速提供售后服務，提升用戶體驗；同時還可以貼近消費者，了解消費者需求變動，利于產品升級與創新。

此外，濤濤車業還在2019年下半年設立了全資子公司深圳百客，逐步開拓國內銷售市場，并通過深圳百客在日本、荷蘭設立孫公司，主要負責日本、歐洲地區的線上產品銷售。

綜上，濤濤車業ODM業務穩步增長,自主品牌業務持續發力，構建了“線上線下、協同發展”的立體銷售網絡，實現對各市場的全面覆蓋，產品銷往數十個國家及地區。其中，針對美國、加拿大市場，濤濤車業進行“倉儲式”銷售，打造出新型的跨境電商模式。

四、全地形車產品出口數量居首，新能源電動車業務快速增長

在創立初期，濤濤車業以全地形車和摩托車為主，后逐步擴展到當前包括全地形車、電動滑板車、電動平衡車和摩托車等在內的多系列戶外休閑娛樂兼具短途交通代步功能的產品體系。

經過不斷地探索與市場經驗積累，濤濤車業精準定位全地形車產品屬性，主要聚焦于休閑娛樂領域的300cc以下小排量產品，客戶群體以青少年及兒童為主。濤濤車業集中自身優勢資源發展小排量全地形車，在該細分領域獲得了良好發展，并樹立起自身的品牌和聲譽。

據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業全地形車業務銷售收入分別為3.10億元、5.34億元、7.77億元、2.47億元，占主營業務收入比例分別為41.53%、38.72%、38.87%、32.11%。

需要說明的是，濤濤車業全地形車銷售額占比整體呈下降趨勢，主要系全地形車為其成立初期的主要產品，隨著研發力度的加大，濤濤車業產品系列逐漸豐富，電動滑板車、電動平衡車及頭盔產品銷售增加，其在主營業務收入中的占比有所提高，導致全地形車銷售占比逐步下降。

2019-2021年，濤濤車業全地形車銷量的復合增長率達到了45.43%、摩托車銷量的復合增長率達到了16.64%。

據中國汽車工業協會摩托車分會發布的《2021年12月產銷快訊》，濤濤車業2021年全地形車（沙灘車）產品出口數量排名第一。

電動滑板車和電動平衡車是濤濤車業充分調研歐美市場后推出的創新產品，其為濤濤車業成功開拓了利潤增長點。

通過充分的市場調研，濤濤車業在休閑娛樂產品領域緊緊抓住年輕一代追求個性時尚、炫酷潮流的產品需求特征，并緊密結合新能源、節能環保等時代元素，自主研發并生產多種型號的電動滑板車、電動平衡車，已獲得商家和消費者的廣泛認可。

雖然濤濤車業2017年才開始從事電動車業務，但成長快速。2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業電動車銷售收入分別為2.35億元、5.59億元、9.31億元、4.04億元，占主營業務收入的比例分別為31.90%、40.97%、46.59%、52.56%。

2019-2021年，濤濤車業電動滑板車銷量的復合增長率達到了111.38%、電動平衡車銷量的復合增長率達到了88.02%。

據對濤濤車業滑板車產品在美國亞馬遜網站銷售排名跟蹤情況，2020年初至2021年，濤濤車業H600、H853等多款電動滑板車產品在美國亞馬遜網站銷售排名長期處于同類產品前列。

簡言之，濤濤車業全地形車業務穩步發展，出口數量排名第一；新能源電動車業務高速增長，新的增長引擎動能強勁。

五、嚴把產品質量獲多國資質認證，核心部件自制提高產品市場競爭力

產品質量管理是企業立足之本。濤濤車業始終堅持先進的生產管理，嚴把產品質量關，確保為消費者提供安全、穩定、舒適的產品。

目前，濤濤車業已建立了覆蓋各層次的質量控制體系和職責分明的質量管理組織機構（設有品質中心），通過了ISO9001:2015質量管理體系認證。

值得一提的是，濤濤車業還通過設立深圳百客，電動平衡車、電動滑板車等產品出廠由質檢員檢驗后，再由深圳百客派駐的質檢員以客戶的角度模擬驗收，形成獨特的質檢體系，進一步保證產品出廠合格率。

同時，濤濤車業取得了兩輪摩托車、電動自行車及摩托車乘員頭盔的國家3C認證證書，并在世界多個國家和地區取得相應的資質認證。如美國EPA認證、CARB認證、CPSC批準程序以及歐洲e-mark認證、CE認證、ABE認證等。其中，ABE認證是電動滑板車或電動平衡車在德國能夠“上路行駛”的必備資質。

嚴格的產品質量控制以及各項資質認證的獲取是濤濤車業產品遠銷海外的重要保證。

此外，汽動車及電動車產品所涉及原材料或零配件較多，為便于更好地把控質量，有效控制生產成本，進一步提高自身核心競爭力，濤濤車業選擇將部分核心零部件進行自制。

經過多年發展，濤濤車業已實現發動機、車架、輪轂、電機、電池（組裝）、主電纜等在內的產品核心部件的自主生產，其中發動機在報告期內的自制比例達到50%以上，電池的自制比例在2019年達80%以上，車架、電機等的自制比例在2019年達90%以上。

核心部件的自主研發和生產離不開濤濤車業持續加大的研發投入。2019-2021年及2022年1-6月，濤濤車業的研發投入分別為2,616.33萬元、3,827.18萬元、6,290.00萬元、2,491.31萬元。

截至2022年10月14日，濤濤車業擁有271項境內專利（發明專利7項、實用新型專利104項、外觀設計專利160項）和63項境外專利（發明專利1項，62項外觀專利），主要應用在全地形車、電動滑板車和電動平衡車領域，大大增強了產品的穩定性、舒適性，提升了客戶的使用體驗。

對于核心部件之一的發動機，濤濤車業采用了提升傳動比的特殊設計，具有良好的耐久性和可靠性，優化了汽動車產品的性能和舒適性；車架方面，濤濤車業不斷改進車架結構、材質并對樣車進行路試，持續提升整車的舒適性、耐久性、可靠性；自行研發的電動車無刷直流電機，具有運行聲音小、壽命長、轉化效率高的特點，符合電動車電機的發展方向；鋰電池包在結構設計上采用蜂巢式一體模塊化PACK工藝，外加鋁合金材料防護外殼，具有體積小、散熱快、循環壽命長、續航能力強、防震抗沖擊能力強等特點，符合當下綠色出行和節能環保理念。

產品核心部件的自主研發和生產，可以使濤濤車業掌握核心技術，及時進行產品創新，持續為市場推出更具舒適性、安全性和穩定性的新產品。

未來，濤濤車業將通過發力培育自主品牌國際化，研發更多具備個性化、智能化、多樣化的產品，構建更加多樣化的營銷網絡，持續提升其核心競爭力，力爭成為非公路休閑車行業中銷售量最大、影響力最廣的公司之一。

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