進入10月，長城汽車很忙。

10月11日，長城汽車發布了9月份產銷快報，9月銷量9.36萬輛，同比下滑了6.38%；1-9月份累計銷量80萬輛，同比下滑9.25%。

(資料圖)

其中新能源車表現尚可，9月新能源車銷售10,368臺，1-9月累計銷售96,916臺。

比較亮眼的一個數據，是公司9月海外銷售18,837臺，1-9月累計銷售111,744臺。

10月17日，剛剛舉行的巴黎車展，長城汽車派出了歐拉好貓、好貓GT、閃電貓等純電車型和摩卡PHEV（Coffee 01）、拿鐵PHEV（Coffee 02）混動車型登場。

星空君都不知道長城新車這些糟糕的命名體系，在歐洲市場會引起什么樣的效果。

很多比亞迪的海外用戶買來車的第一件事，就是拆掉了比亞迪的尾標“Build Your Dreams”，換成了BYD。

中國汽車品牌的品牌形象和宣傳，還是需要花大力氣。

歐洲品牌總監Rebecca Grajecki 強調：“歐拉的意圖是友誼。”其實，早在2021年慕尼黑車展，歐拉就宣布品牌的全球化戰略，致力于為全球年輕用戶提供數字化、智能化、娛樂化的產品與服務，成為他們數字時代的摯友。此次出征巴黎車展，歐拉更是以切實可見的硬核科技和多款產品，讓全球戰略進一步落地、成長。

10月21日，長城汽車馬不停蹄的發布了三季報。

星空君發現了一個奇怪的現象，公司在產銷量下滑明顯的情況下，實現了營收和凈利潤大幅上升。

01

量降價升

2022年前三季度，公司實現營收995億，較上年同期增加9.56%；實現凈利潤81.6億，較上年同期增加65.03%，扣非凈利潤43.4億，較上年同期增加18.81%。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

9月份，公司唯一正增長的子品牌是坦克。

受益于露營經濟的快速發展，坦克品牌銷量激增，前三季度增速高達69%。

而坦克的單價和毛利相對較高，通過產品結構的調整，公司順利的實現了營收的增長。

從數據看，長城的經營現狀非常擰巴。

產品結構轉型為高毛利為主確實是好事，但作為中低端SUV的王者，低端市場的丟失其實也是很可怕的。

哈弗品牌從誕生伊始就定位于年輕人的第一輛SUV，如今銷量下滑明顯，可能會失去“基本盤”。

02

合資公司和投資收益

近20年來，涌現出一批自主汽車品牌，有的悄悄沒落了，比如力帆、海馬。

好在大部分知名品牌如今都混得不錯，有的走獨立自主路線如日中天，比如比亞迪；有的走資本運作海外兼并路線，比如吉利；還有的經歷過短暫的迷茫期，又調整好路線重新出發，比如長城汽車。

在新能源轉型方面，長城汽車明顯落后了。

原因是多方面的，最核心的原因是長期以來，長城汽車過于依賴SUV車型。而SUV的特殊性，導致電動化還為時尚遠。

話又說回來，從Model Y的暢銷程度看，只在市區跑的純電SUV也是有市場的。

歐拉系列雖然改善了長城汽車在新能源車領域的短板，但和比亞迪等其他品牌相比，產銷量不高，僅能和“造車新勢力”勉強一個量級。

在新能源車的發展進程中，長城汽車選擇了另外一條路線：合資。

1、蜂巢系列

2018年，長城汽車投資建立蜂巢能源，從事動力電池業務。后經過股權變更，將大股東轉讓給長城汽車的大股東。

不過，在公司的參控股企業中，依然有蜂巢系企業的影子。

據統計，2022年上半年，蜂巢動力電池裝機量進入全球前十，全球市場份額1.3%。

2、汽車金融

公司最賺錢的合資公司，是天津長城濱銀汽車金融有限公司。

有意思的是，長城汽車對這家公司持股98.18%，但沒有實際控制權。

只持股1.8%的天津濱海農村商業銀行股份有限公司，是這家公司的實控人。

為什么會出現這種情況？

因為這家合資公司是給買車客戶提供金融分期的，而金融企業最重要的，是資質。農商行提供了相應的金融資質，所以擁有控制權。

考慮到現在年輕人買車大多選擇分期，這家合資公司2021年的凈利潤高達12億。

3、光束汽車

2019年，寶馬和長城成立了一家合資公司，叫光束汽車。

原定2021年起生產寶馬Mini電動款（原在英國生產），但一拖再拖，長城不得不用光束修好的廠房生產VV5和VV7。

背后的原因是英國為了對抗中國的新能源車，搞了個大規模的新能源車發展規劃，寶馬有望分得一杯羹。

但隨著歐洲局勢的變化，尤其是英國經濟狀況較差，寶馬終于下了決心到中國生產Mini電動款。

從三季報看，公司前三季度來自合資公司的投資收益達到了5.3億。

03

2022年的節奏：給供應商打錢

現金流量表顯示，公司2022年營收、凈利潤都有明顯增幅的情況下，經營性現金流量凈額只有上年同期的三分之一強。

從金額上看，近十年來，僅比2020年同期強。

數據來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2020年的情況可以理解，2022年的錢去哪兒了？

星空君認真分析了下現金流量表的各個項目，發現公司購買商品、接受勞務發生的現金流支出遠超往年同期，尤其是第三季度，短短三個月，增加了400億左右。

對比資產負債表，公司的預付款激增，應付款驟降。

這意味著，公司的錢，大量的給了供應商。

由于三季報披露的信息不夠全面，無法確認供應商的具體情況，但從2022年關聯交易預算看，光關聯方的動力電池業務，就預留了215億的采購額度。

假設公司關聯交易額度用足的話，那么大量的資金是支付給了關聯方。

星空君大膽猜測一下，蜂巢能源剛剛起步，為了追求市占率，應該是虧損經營，所以繼續注入資金快速周轉。

長城汽車通過預付款、加快應付款周轉，來緩解蜂巢能源的現金流緊張，也是在所難免。

關鍵詞： 長城汽車 合資公司 新能源車