隨著全球經濟下行壓力趨勢下，并購市場的“隆冬”時刻表現更加明顯。

高盛發布相關數據顯示，9月以來，全球并購交易總規模約為2010億美元，同比下降33%，創下2011年以來同期最低。

“如今很多跨國大型企業都放緩了收購進程。”Rhino Trading Partners資本市場策略師Michael Block認為，究其原因，一方面他們不知道未來經濟衰退將對被收購企業業績成長帶來多大的負面沖擊，與其豪賭不如采取現金為王策略。另一方面，美聯儲連續降息令資產價格重獲漲勢，令不少賣家不愿降低身價，導致買家收購進程處于僵局。

值得注意的是，引發9月以來并購市場規模驟降的另一個幕后推手，是越來越多投資銀行紛紛收緊杠桿收購貸款門檻與企業發債(用于收購)業務。

Michael Block指出，以往投資銀行主要按被收購企業估值與未來經營性現金流，作為杠桿收購貸款利率與額度發放的主要依據。但隨著8月以來全球經濟衰退壓力明顯增加，這些投資銀行紛紛要求收購企業必須追加抵押物并將杠桿收購貸款利率抬高至少90-130個基點，這樣就導致不少原先存在收購計劃的企業紛紛打了退堂鼓。

Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley指出，受全球貿易局勢緊張與歐美國家從嚴審核外資收購項目的雙重影響，如今越來越多中國資本也紛紛擱置了收購計劃，盡管此舉將會讓中國資本損失一筆“排他性談判保證費”。

21世紀經濟報道記者多方了解到，其中不少中國資本正在等待更好的收購時機，畢竟經濟衰退壓力加大遲早會令歐洲不少高新技術企業與零售品牌自己壓低身價，給予中國資本逢低介入的機會。

四大疲軟現象

“從8月起，整個全球并購市場就出現疲軟跡象。”高盛集團全球并購業務聯席負責人Dusty Philip表示。

在多位投行人士看來，這種疲軟跡象，主要表現在四個方面：

一是企業收購意愿明顯降溫，很多已簽訂排他性收購談判協議的企業紛紛以內部流程繁瑣、董事會有新想法為由，轉而擱置了此前的收購計劃;

二是投行也開始收緊杠桿收購貸款門檻，以往投資銀行對某些大型優質收購項目提供至少70%的杠桿收購貸款，但8月起這個數值降低至50%左右，且要求買家必須拿出新的抵押資產進行“增信”，導致買家覺得自有資金支出壓力過大;

三是買賣雙方圍繞收購資產估值談不攏的現象增多，尤其在7月底美聯儲扣動降息扳機后，賣家覺得新一輪QE周期將令資產價格再度升高，不愿在估值方面做出更多讓步，而買家則擔心經濟衰退壓力令收購失敗風險增加而不愿抬高收購報價，因此雙方僵持局面驟然增加;

四是歐美監管部門對外國資本收購本國企業的審批門檻趨嚴，尤其在高科技、通信、公用事業、能源、金融服務業等涉及國家戰略安全方面的企業收購很容易遭遇“否決票”，導致不少跨國企業聞風叫停相關收購談判，這也是今年以來這些領域企業收購規模驟然下滑的主要原因之一。

“尤其在近日香港交易所放棄對倫敦證券交易所集團296億英鎊(約合364億美元)收購、以及煙草巨頭菲利普莫里斯國際集團與Altria Group Inc結束合并談判后，整個并購市場驟然感到大型收購交易也因經濟衰退壓力加大與收購門檻抬高，處于迅速降溫軌跡。” Charlie Ripley指出，但在健康醫療管理、醫療器械、零售品牌等領域，企業收購依然相當活躍，原因是多個國家正快速進入老齡化社會，當地市場對醫療健康管理與醫療器械的需求驟增。而且，零售品牌的收購活躍，也隨著不少新興市場國家從勞動密集型產業向品牌運營型產業升級而驟然升溫。此外，健康醫療管理、醫療器械、零售品牌也有一定抗周期性，被不少收購方視為避險資產加以配置。

值得注意的是，即便健康醫療等領域企業并購依然活躍，但在全球經濟下行壓力加大的環境下，業績對賭協議條款日益增多。

“這也是無奈之舉，若賣家遲遲不愿在估值方面做出讓步，買家只能通過簽訂更嚴苛的業績對賭協議保護自身權益。”Charlie Ripley指出。

中國資本降溫探因

隨著并購市場遇冷，越來越多中國資本也開始轉而選擇觀望為主。

一位參與中國企業赴歐收購談判的投行機構負責人透露，8月以來，多家中國企業悄然擱置了收購計劃，原因是企業需要將資金優先用于國內業務運營。但真實的原因，是企業擔心收購審批趨嚴與全球經濟衰退壓力加大令收購失敗風險驟然抬高。

“這些企業因此不得不損失一筆收購意向金。”前述機構負責人透露，因此，他正與一些保險機構開展合作，開展企業收購意向金損失險，專門為不可抗力政策(比如海外監管部門審批從嚴導致收購未能在期限內完成等)、以及企業主動放棄而導致收購半途夭折案例賠付不同比例的意向金損失。

然而，保險機構對此興趣不高，原因是他們也預見到經濟衰退壓力加大可能導致收購談判失敗概率上升，這類保險很可能出現入不敷出的局面。

與此同時，導致中國企業選擇觀望的另一個重要因素，是國內金融機構對企業海外收購的貸款支持也趨于謹慎。如今銀行要發放企業海外收購貸款，都會要求企業拿出核心資產(能產生足夠高現金流的主營業務資產)進行抵押，但事實上很多國內企業早已將這些核心資產進行質押，導致他們對海外收購只能心有余而力不足。

因此部分投行正轉而幫助中國企業以海外被收購企業資產為抵押物，向海外當地銀行申請相應額度的收購貸款。

“以往這類資本運作屢試不爽，但現在經濟衰退壓力加大，令海外當地銀行也收緊了貸款門檻，成功案例少了不少。”上述投行負責人直言，原因是全球貿易局勢惡化令他們擔心收購后的文化磨合與業務整合風險驟增。

不過，也有一些中國資本找到了新的變通操作渠道，比如他們先通過PE基金收購海外企業，等待企業收購順利通過當地金融監管部門審批并完成企業文化磨合后，再擇機出面從PE基金手里“回購”海外企業相應股權。

關鍵詞： 全球并購交易