一年前的這時候，美股正處于暴風雨前的寧靜，隨著疫情的大暴發，資本市場也掀起一場劇震。如今“美股大熔斷”即將一周年，新的風暴再次凝聚，只不過這次走上風口浪尖的，成了美債收益率。過去一年在以美聯儲帶頭的全球大放水之下，通脹預期升溫，疫苗的大規模接種在帶來經濟復蘇希望的同時，也再次加強了全球通脹的預期。由此而帶來的美債收益率飆升，也逐漸引發恐慌，畢竟市場更擔心的，可能是美債收益率繼續飆升之后美聯儲的“收水”。

鮑威爾“救市”

當地時間24日，出席眾議院金融服務委員會聽證會的第二天，面對市場極度關心的美債收益率及通脹的問題，美聯儲主席鮑威爾做出了回應。當天，鮑威爾表示，美債收益率的上升是由于預期通脹和經濟增長將會復蘇。通脹并不是目前需要擔心的問題。在基數效應以及美國經濟重新開放后需求飆升的影響下，美聯儲的確預期通脹會走高，但是依然“有工具加以應對”。

美債收益率以及通脹預期的升溫，可能是最近金融市場最關注的熱門話題了。本月以來，隨著美國經濟刺激措施逐漸撥云見日，通脹預期也隨之抬頭，美債收益率迅速攀升。24日早些時候，美國國債繼續遭到拋售，導致30年期國債收益率一度升高約11個基點，觸及一年高位的2.29%;基準的10年期國債收益率也一度升高9個基點，至1.43%。

美債收益率的飆升暗藏風險，首當其沖的便是股市。中國社會科學院美國研究所助理研究員楊水清告訴北京商報記者，美債收益率的上升對市場的風險主要聚焦在兩個方面。首先是對股票市場的打壓，股市和債市本就是金融產品中的互補品，根據以往的歷史數據，美債收益率上升時，對成長股的負面影響就會比較大。

“另外就是影響證券市場的價格重估，”楊水清稱，“我們經常把國債當成無風險利率，十年期國債收益率在國債產品中是一個非常好的標的，它的收益率上升會導致其他資產價格的回調。此外，也可能導致黃金承壓。”

這一點已經有所證明。當地時間23日，也就是鮑威爾聽證會的第一天，美股三大指數集體低開，開盤后均快速下挫，納指一度大跌近4%，科技股盤中全線大跌，明星股特斯拉一度大跌逾13%。然而隨著鮑威爾“寬松貨幣政策將繼續存在”的發聲，美股絕地反擊，三大指數最終均收漲。同樣的情況也在聽證會的第二日復制，24日美股市場低開高走后悉數轉漲，截至收盤，標普500指數漲逾1.14%，納指漲約0.99%，道指漲1.35%。

原因無他，鮑威爾繼續“救市”。比如在聽證會上，鮑威爾再次強調，美聯儲的債券購買計劃將會維持現在的速度，直到實際數據顯示美國經濟接近通脹、就業目標數據。美聯儲希望看到通脹預期錨定在2%，而不是低于這個目標。對此美聯儲有信心實現這一目標，但這個過程可能需要三年或更久。

放水的代價

一直以來，外界總會覺得鮑威爾的表態有些過于四平八穩，但殊不知，這種“打太極”的表述也是吃過教訓換來的經驗。其中最明顯的例子便是八年前伯南克引發的“縮減恐慌”。2013年，時任美聯儲主席的伯南克僅在講話中暗示可能開始縮減量化寬松資產購買力度，便引發了美國債市的驚天拋售潮，由此導致10年期美債收益率在5個月內從1.5%飆升至3%。

鮑威爾要避免重蹈伯南克的覆轍，也間接證明了一個問題，比起美債收益率的上漲，市場最終擔心的其實是寬松政策的收縮。“市場對更多刺激措施感到不安，擔憂通脹上升風險，并擔心量化寬松減碼”，對于近期的情況，道明證券高級美國利率策略師Gennadiy Goldberg如此說道。

一般而言，當通脹預期越高，國債收益率的曲線就會越發陡峭，原因在于投資者需要追求更高的國債收益率來補償通脹風險。眼下全球關于通脹的預期已經達到了所謂的“恐慌”地步，最直接的原因就要屬放水了，其中美聯儲的放水又堪稱“一絕”。

隨著拜登的上臺，1.9萬億美元的刺激計劃進入沖刺階段。當地時間23日，美國國會眾議院民主黨第二號人物霍耶爾提到，眾議院將于2月26日針對總統拜登推出的1.9萬億美元抗疫紓困案進行投票表決。而在這之前，美聯儲已經宣布實施開放式的資產購買計劃，并開啟無限量化寬松。

放水，無限放水，這是美國財政政策和貨幣政策釋放的信號，也幾乎是過去一年全球央行的主旋律。統計數據顯示，2020年美聯儲、歐洲央行和日本央行的資產負債表擴張幅度均在30%以上，規模合計擴張了8萬億美元。

前海開源首席經濟學家楊德龍對北京商報記者表示，通脹預期的升溫主要是美聯儲放水帶來的，大量放水推升了資產泡沫，最近一段時間大宗商品價格也都是大漲的，包括銅、石油等，上漲趨勢非常明顯，且上漲幅度很大，由此就會導致一種成本推動型的通脹，導致終端的價格上漲，從而形成全球性的通脹。主要原因還是在于美聯儲帶領全球央行放水，資金太多，催生資產泡沫和物價上漲。

與此同時，疫苗的大規模接種帶來的經濟復蘇希望，也再次推高了通脹預期。法新社20日根據官方的消息來源統計，全球至少107個國家和地區已接種超過2億劑的新冠疫苗。

提前化解危機

通脹預期升溫帶來的連鎖反應太過明顯。最近的油價不僅走出了至暗時刻，還大有一飛沖天的架勢。截至24日收盤時，紐約商品交易所2021年4月交貨的輕質原油期貨價格上漲1.55美元，收于每桶63.22美元，漲幅為2.51%。2021年4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格則上漲1.67美元，收于每桶67.04美元，漲幅為2.55%。而在油價上漲的合力下，銅價表現強勢，隔夜COMEX銅報價4.3165美元/磅，漲幅2.43%。

也是在這種大規模的放水之下，投資者才開始擔心，一旦非常規貨幣政策啟動退出，金融條件的收緊與貨幣政策的正常化嘗試，是否會造成新的危機。即便鮑威爾一直強調保持寬松，也多少有些飲鴆止渴的意味。

“鮑威爾一直想要穩住市場穩住預期，每次出面都表態要繼續放水，說到最后的結果可能就是喪失了威信力。”在楊水清看來，鮑威爾的表述最開始的時候可能還會帶來一定的提振作用，但說多了市場就沒有效力了。

事實上，市場其實已經在提前化解危險了。楊水清認為，包括最近美債收益率的上升，也意味著雖然美聯儲還在強調不動，但市場已經提前做了預估，這種預估已經反映在整個市場的價格變動上，這是一個漸進的過程，尤其是對沖基金，肯定會作一些對沖。

楊德龍也提到，美聯儲的使命一方面是控制通脹，一方面是保證充分就業，如果通脹起來的話，美聯儲就不得不調整其寬松的貨幣政策，而這也是投資者擔心的事情，即通脹預期升溫，貨幣政策是否會略有收緊。事實上，現在全球經濟基本面還是沒有恢復的，實際上的經濟增速并不好，美歐疫情尚未得到完全有效的控制，所以如果從經濟層面來看，確實不應該收緊，但擔心的就是從通脹的角度看要收緊了。

擔心歸擔心，但短期而言，美聯儲貨幣政策的收緊可能還不太現實。據了解，美聯儲是根據經濟指標來行動的，比如紐約聯儲的WEI指數，由包括開工等在內的11個指標合成，目前這一指標還是負值，我們需要觀測它什么時候會轉正，以往可能都是一個1.5左右或者以上的值，預計貨幣政策的收縮最早也要到今年底了。

至于市場上押注的加息時間，可能在2022年底。數據顯示，在聯邦基金利率期貨市場上，押注美聯儲最快將在2022年底加息的概率已經高達70%，這一概率上周還是50%。

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