央行月末連續(xù)大額逆回購(gòu)?fù)斗牛瑴p緩了市場(chǎng)對(duì)10月下旬資金價(jià)格的快速走高引發(fā)的對(duì)資金面收緊的擔(dān)憂。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，隨著財(cái)政發(fā)力，11月資金面或繼續(xù)維持寬松，不過資金利率中樞可能出現(xiàn)進(jìn)一步的提升。

對(duì)于11月資金面或繼續(xù)維持寬松的理由，安信證券認(rèn)為，政府存款方面，預(yù)計(jì)11月國(guó)債發(fā)行約9860億，地方債發(fā)行約2860億，結(jié)合11月政府債到期量約為7260億，預(yù)計(jì)政府債凈融資在5460億附近。其次在財(cái)政收支方面，留抵退稅進(jìn)程已結(jié)束，同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)修復(fù)，8月以來(lái)財(cái)政兩本賬收入增速明顯有所回升；近期財(cái)政支出增速有所回落，但當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍較大，且5000億專項(xiàng)債限額的發(fā)行或?qū)?duì)財(cái)政支出產(chǎn)生一定支撐，因此，若參考8-9月財(cái)政兩本賬收支增速，11月財(cái)政存款凈投放規(guī)模預(yù)計(jì)在1.2萬(wàn)億附近。銀行繳準(zhǔn)方面，預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金將增加約1000億。參考往年同期，11月居民和企業(yè)取現(xiàn)需求不高，M0和庫(kù)存現(xiàn)金或小幅增加。10月以來(lái)美元兌人民幣中間價(jià)基本維持在7.1以上，外匯占款或繼續(xù)小幅流出。

【資料圖】

隔夜利率有望微升。

信達(dá)證券指出，考慮11月初，前期央行逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金的回籠，仍然有可能對(duì)銀行融出行為帶來(lái)負(fù)面影響，如果沒有其他因素帶來(lái)額外的變化，以當(dāng)前資金缺口指數(shù)的位置看，11月資金利率中樞可能出現(xiàn)進(jìn)一步的提升，隔夜利率可能達(dá)到1.5%甚至更高。

在連續(xù)兩個(gè)月縮量進(jìn)行中期借貸便利操作后，央行在10月對(duì)到期的5000億元中期借貸便利（MLF）進(jìn)行了等量續(xù)做，而11月，MLF的到期量高達(dá)1萬(wàn)億元。

天風(fēng)證券認(rèn)為，11月MLF到期大概率全額續(xù)做，暫時(shí)仍然看不到降準(zhǔn)。

“內(nèi)因角度考慮，當(dāng)前票據(jù)利率指向社融延續(xù)弱修復(fù)，11月或會(huì)有所下行，但是總體上社融還是保持橫向移動(dòng)為主，降準(zhǔn)的內(nèi)在必要性有所下降。外因來(lái)看，預(yù)期弱是當(dāng)前關(guān)鍵所在，人民幣貶值壓力仍在，并不完全來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)加息、中美利差倒掛。雖然貶值來(lái)源于預(yù)期，但央行不能不管不問，至少要避免進(jìn)一步加重人民幣貶值壓力的操作，所以降準(zhǔn)還是會(huì)比較審慎?！痹摍C(jī)構(gòu)指出。

民生證券表示，參考?xì)v史同期操作，央行或?qū)⒌攘炕虺~續(xù)做MLF，但當(dāng)前資金利率仍明顯低于政策利率的情形下，外圍約束疊加內(nèi)部社融維持邊際弱改善，這便將一定程度引導(dǎo)資金利率向上收斂。

“綜上來(lái)看，預(yù)計(jì)11月在宏觀圖景、市場(chǎng)預(yù)期并未根本扭轉(zhuǎn)的情形下，央行仍會(huì)維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，總體而言資金面仍無(wú)大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但資金面的波動(dòng)性或有所加大，存在局部收斂的可能性，隔夜利率或往1.5%收斂。”上述機(jī)構(gòu)指出。

安信證券也認(rèn)為，往后來(lái)看，盡管近期受到稅期擾動(dòng)以及專項(xiàng)債集中發(fā)行影響，資金利率明顯收斂，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)反彈動(dòng)能仍偏弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，且后續(xù)地產(chǎn)端的修復(fù)應(yīng)為一個(gè)慢變量，而出口料延續(xù)快速下行，因此經(jīng)濟(jì)反彈的邊際動(dòng)能可能進(jìn)一步減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)仍有待發(fā)力，預(yù)計(jì)貨幣寬松仍會(huì)延續(xù)，資金面偏松的格局短期內(nèi)有望維持，存單利率預(yù)計(jì)維持在較低水平。

面對(duì)人民幣貶值對(duì)貨幣政策的潛在掣肘，方正證券則認(rèn)為，人民幣匯率貶值位置較深，并且貶值壓力暫未有效緩解情況下，這可能對(duì)央行加碼寬松窗口造成延后。但貨幣政策以內(nèi)為主，而內(nèi)需偏弱并且通縮壓力邊際增加，因而貨幣政策寬松窗口并未關(guān)閉。央行貨幣政策維持寬松，主動(dòng)收緊資金面可能性較小，在公開市場(chǎng)會(huì)盡量滿足市場(chǎng)的資金需求。

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