從30億元到120億元，再到70億元，7月以來人民銀行在公開市場進行逆回購操作時打破了去年以來的“慣性”，以往非季末、月末時點的日常投放規模基本為100億元，但現在單日投放規模更為靈活。

流動性投放策略的調整自然引來市場的持續關注，特別是半年末重要時點過后，央行連續多日30億元的微量投放，一開始讓市場紛紛猜測，其調整的背后是否意味著貨幣政策要邊際收緊。不過，“讓子彈飛一會兒”后，公開市場操作策略調整的真實意圖逐漸清晰——逆回購投放重回更為靈活的模式，單日規模有大有小，但依然會保持資金利率低波動平穩運行。加之本周至今央行分別加量投放120億元、70億元逆回購規模，對于貨幣政策轉向收緊的擔憂可以休矣。

在觀察公開市場操作時，量的變化雖然常常更受市場關注，但價的波動實則更能準確反映貨幣政策的態度。央行就曾多次強調，銀行間存款類金融機構7天期質押式回購利率(DR007)的加權平均水平更能反映短期內貨幣政策的“松緊”，逆回購操作重點“在價不在量”。按此思路便可發現，二季度以來DR007利率持續低位運行，即便7月至今DR007利率均值也與過去兩個月的均值保持相當水平，持續數月低于公開市場操作利率，說明當前的流動性水平依然較為充裕甚至偏寬松。

公開市場逆回購投放規模的變化盡管不應是觀測貨幣政策“松緊”的關鍵指標，但其投放策略的調整仍有積極意義。逆回購投放規模的升降變動，體現了對短期流動性投放更為精細化的操作，既保證流動性“不缺不濫”，也利于引導市場資金加大對實體經濟支持力度，緩解債市過度加杠桿等套利交易。

(孫璐璐)

關鍵詞： 實體經濟支持力度 債市過度加杠桿 套利交易 公開市場操作利率 貨幣政策