備受關(guān)注的3月MLF（中期借貸便利）迎來“加量不降價(jià)”的續(xù)做結(jié)果，市場的降息預(yù)期也隨之降溫，但降準(zhǔn)的預(yù)期猶在。

3月15日，央行在公開市場開展2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率持平在2.85%，由于到期“麻辣粉”規(guī)模為1000億，央行本月操作超量但價(jià)不變。

在2月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期、市場“降息”預(yù)期升溫的背景下，央行為何按兵不動(dòng)？中信證券研究部固定收益首席分析師明明認(rèn)為：“量寬價(jià)平的操作顯示了貨幣政策短期仍然傾向于數(shù)量工具。我們估計(jì)銀行機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率已經(jīng)下行至1.2%附近，1年期同業(yè)存單到期收益率也出現(xiàn)較大幅度回升，顯示銀行負(fù)債缺口擴(kuò)大，央行通過超額續(xù)作MLF彌補(bǔ)中長期流動(dòng)性缺口、降低銀行負(fù)債成本。”

“本月增量續(xù)作的主要目標(biāo)是加碼寬信用，同時(shí)抑制市場利率上行勢頭。”東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，2月金融數(shù)據(jù)顯示，寬信用過程再現(xiàn)波折，MLF加量操作能夠直接補(bǔ)充銀行中長期流動(dòng)性，提升其放貸能力，能夠“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”。與此同時(shí)，在去年12月全面降準(zhǔn)、今年1月MLF降息后，市場利率出現(xiàn)一個(gè)較快下行過程。不過，2月中下旬以來，市場利率都出現(xiàn)不同程度的上行走勢。在當(dāng)前局面下，仍需要通過引導(dǎo)市場利率適度下行，降低企業(yè)綜合融資成本。

在3月MLF利率未下調(diào)后，市場的降息預(yù)期也隨之降溫，市場傾向于認(rèn)為，降息操作可能需要等待更強(qiáng)的催化因素和更適宜的窗口。

西部證券指出，本次MLF利率維持穩(wěn)定符合目前的宏觀環(huán)境。2月以來珠三角及長三角等重要經(jīng)濟(jì)帶先后暴發(fā)疫情，不僅消費(fèi)將再度受到掣肘，對基建、地產(chǎn)施工也會(huì)帶來一定的負(fù)面影響。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表在即或?qū)鴥?nèi)政策形成干擾，在內(nèi)外局勢皆存變數(shù)的前提下，此時(shí)穩(wěn)增長政策發(fā)力的性價(jià)比不高。

中信建投認(rèn)為，2022 年上半年，降準(zhǔn)降息窗口期仍在，貨幣價(jià)格（利率）調(diào)整難，貨幣數(shù)量（MLF/OMO 數(shù)量、降準(zhǔn)）較易，降息降準(zhǔn)仍在但幅度和節(jié)奏不會(huì)像激進(jìn)預(yù)期那樣強(qiáng)烈。

“除了傳統(tǒng)的海外壓力、油價(jià)推升通脹前景的擔(dān)憂之外，由于當(dāng)下凈息差較低，銀行本身在經(jīng)濟(jì)下行之下又需要保持息差空間來覆蓋成本、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，因此央行在調(diào)降利率之前大多有前期為銀行降成本的操作。例如1月降息前的降準(zhǔn)、存款加點(diǎn)改革以及整治高價(jià)拉存款現(xiàn)象都為銀行爭取了息差空間。目前，我們還沒有看到類似操作，央行降息的謹(jǐn)慎仍有可取之處。展望未來，若有降準(zhǔn)操作，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力下，降息可期。”中信建投指出。

在降息預(yù)期落空后，市場對降準(zhǔn)預(yù)期的熱情并未消減。

中信證券指出，短期降息預(yù)期落空后，要進(jìn)一步激發(fā)總需求、降低企業(yè)融資成本，降準(zhǔn)政策仍值得期待。一是超儲(chǔ)率低位運(yùn)行、政府債券集中發(fā)行和月末資金缺口擴(kuò)大、擴(kuò)大新增貸款規(guī)模進(jìn)一步消耗超儲(chǔ)等因素可能成為降準(zhǔn)的觸發(fā)因素；二是近期銀行負(fù)債利率出現(xiàn)上行，同業(yè)存單利率水平恢復(fù)到了1月降息之前，降準(zhǔn)可以降負(fù)債成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本；三是2月金融數(shù)據(jù)總量弱、結(jié)構(gòu)差，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)需不足，其中小型企業(yè)PMI的快速下行、城鎮(zhèn)失業(yè)率回升顯示宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)惡化，穩(wěn)主體和保就業(yè)目標(biāo)下，降準(zhǔn)可以緩解小微企業(yè)融資難融資貴困境；四是國內(nèi)疫情擴(kuò)散蔓延，料將對宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是服務(wù)業(yè)沖擊較大，貨幣政策可通過降準(zhǔn)進(jìn)行對沖。

“央行面臨社融數(shù)據(jù)下滑、經(jīng)濟(jì)壓力不減以及‘5.5%’目標(biāo)的約束，理應(yīng)盡快降準(zhǔn)，但技術(shù)測算上，3月超儲(chǔ)率代表的流動(dòng)性并不短缺，因此降準(zhǔn)操作可能在3月末4月初，特別是經(jīng)濟(jì)壓力加大但疫情好轉(zhuǎn)的背景下，央行可能助力推動(dòng)為商業(yè)銀行降成本，從而達(dá)到寬信用、穩(wěn)增長的目的，并提高銀行凈息差，為接下來的降息操作留出空間。”中信建投指出。

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