最近出爐的2月信貸和社融數據明顯走弱，市場對后續貨幣政策出臺的預期也隨之升溫。

中國人民銀行3月11日公布的數據顯示，2月社會融資規模增量為1.19萬億元，比上年同期少增5315億元；社融余額同比10.2%，較上月下降 0.3個百分點，是2021年10月以來首次回落。 人民幣貸款新增9084億元，同比多減4329億元。

社融口徑貸款和表外票據成社融主要拖累

中金公司指出，2月新增社融同比少增主要由于一方面發放給實體經濟的貸款（貸款剔除非銀機構貸款）同比少增4330億元，非銀貸款高增可能與低利率和“沖量”有關；未貼現票據同比少增4910億元，主要由于大量票據貼現，實際上新增表內外票據合計同比持平；另一方面，政府債券和企業債券融資仍較為穩健，分別同比多增1710億元和2020億元。

“2月社融不佳有一定基數效應的因素，考慮到2021年社融從2月起開始一路走弱，社融下滑壓力最大的時刻已經過去，3月份回升是大概率事件。2022年一季度在政府債特別是新增專項債的帶動下，社融增速回升仍將有保障，且逐步走寬的可能性較高。”中信建投指出，但寬信用的最大障礙仍是銀行缺乏優質項目，而城投、地產主體融資還受制于政策限制，需要進一步放寬融資限制，以及進行寬貨幣維護。

浙商證券指出，在財政前置和形成實物工作量的政策指引下，政府債券發行總體是全年前置的特征，對上半年社融構成支撐；企業債券融資在信用環境改善及實體需求改善的帶動下也將保持同比多增；2018-2019年是委托貸款壓降的主要時間段，隨著行業逐步規范化，未來該項數據有望逐步企穩，2022年全年大概率實現同比少減，預計2022年融資類信托監管持續，其凈融資規模仍將維持負值，總量繼續壓降，但相比去年也將實現同比少減。

居民購房需求仍偏弱

在金融數據出爐后，2月居民部門中長期貸款出現有統計數據以來首次出現負增長，成為各方關注的焦點。

具體來說，2月居民中長期居民貸款從1月的新增7424億元轉為減少459億元。

中金公司認為，2月居民中長期貸款少增顯示居民購房需求仍然偏弱。在融資端，按揭放款條件已有明顯改善，去年10月以來連續5個月放款周期縮短、2月已降至歷史低位，首套房利率下降至5.5%左右，接近歷史低位。對公方面，開發貸投放仍然受到銀行風險偏好制約，疊加拿地速度放緩，投放并未明顯改善。

“一方面，有去年同期地產銷售火熱下信貸較高基數的影響，另一方面，開年以來地產銷售數據持續走低也印證了居民部門信貸需求偏弱。”中泰證券指出。

“合并來看，在經歷了1月份由央行主動信貸投放驅動的反彈后，2月社融的大幅下滑反映了實體經濟的信貸需求在加速收縮，尤其是房地產行業流動性危機的發酵對房地產企業以及居民購房層面均產生了重大沖擊。”安信證券指出，往后看，房地產行業的流動性危機尚未出現改善的跡象，在居民預期轉弱的背景下，部分城市購房政策的放松是否最終能推動商品房銷售的普遍回暖尚存疑問，因此信用環境的改善將會呈現出一波三折、相對緩慢的過程，央行通過下調政策利率來實現信用擴張的可能性在提升。

降準降息預期升溫

盡管2月金融數據不及預期有季節性因素攪動，但市場對央行降準乃至降息的預期升溫。

浙商證券首席經濟學家李超預計，2月金融數據略低于預期，央行后續降準概率有所提高，繼續發力寬信用、穩增長。他強調，2月數據也存在季節性及暫時性因素擾動，信貸結構不應只看一個月走勢，需拉長時間維度，今年一季度、上半年信貸結構相比去年下半年將是明顯改善的，一季度“四箭齊發”(制造業貸款、減碳貸款、基建貸款及按揭貸款)寬信用仍將持續，3月季末大月，關注信貸、社融的較高表現。當前貨幣政策首要目標為穩增長，采取穩健略寬松的貨幣政策基調，體現為“寬信用+寬貨幣”。

華泰證券也認為，2月金融數據歷來波動大，合并看仍反映出信貸條件寬松但信貸需求不足，1-2月經濟數據預計不佳。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發股債雙殺，疫情擾動經濟，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準降息概率增大，融資需求不足指向降息。

“2022年政府工作報告明確提出了5.5%左右的GDP增速目標，報告中也提出了‘加大穩健的貨幣政策實施力度’、‘擴大新增貸款規模’、‘推動金融機構降低實際貸款利率’等表述，結合目前的經濟金融環境來看，近期降息的必要性已顯著加大，不排除同時出現降準、降息的情況，以刺激總需求，穩定信貸投放。”光大證券在研報中指出。

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