倫敦金屬交易所（LME）鎳期貨在本周走出了史無前例的行情。

3月7日，LME鎳期貨大幅拉漲，創出歷史新高的5.5萬美元/噸，單日暴漲72.67%。3月8日，延續強勁漲勢，LME鎳一度漲至10.14萬美元/噸 ，再度創出歷史新高。

“妖鎳”行情的背后，是青山控股20萬噸空頭頭寸被逼倉的市場傳聞。

彭博引述知情人士稱，目前青山控股的確切損失尚不清楚，但可以確定的是其直接持有的LME鎳的空頭頭寸約為10萬噸。考慮到通過中介機構持有的頭寸，其空頭頭寸可能會更大。

建信期貨分析稱，俄鎳受限給原本就處于低庫存軟逼倉的倫鎳市場提供了絕佳時機。手握LME庫存的國際投行可以通過對交易所庫存規模的操控，掩蓋真實的供求關系。

而LME暫停鎳交易的消息，可能會給空頭方更多喘息的機會。根據彭博最新報道，青山控股直接持倉中已經有部分空頭頭寸被平倉，并正在考慮是否完全退出這場“妖鎳”之戰。

逼空傳聞

青山控股持有20萬噸鎳期貨合約空單，由于缺少現貨無法交割而被國外貿易商擠倉的消息在市場上不脛而走。

公開資料顯示，青山控股的前身是浙江豐業集團，由創始人項光達、張積敏于1992年創辦，是國內最早一批從事不銹鋼生產的民營企業。由于鎳廣泛應用于不銹鋼產業，青山控股也是最早一批布局鎳礦的國內企業，據中信建投統計，2020年青山控股擁有全球18%的鎳市場份額。

目前，青山控股相關生產基地跨越國內外，包括浙江、福建、廣東、河南及印尼等地，已經形成了從鎳礦開采、鎳鐵冶煉到不銹鋼冶煉、不銹鋼連鑄坯生產及不銹鋼板材、棒線材加工的全產業鏈布局；同時生產新能源領域的原材料、中間品及新能源電池，主要應用于儲能系統和電動汽車等領域。

彭博在今年2月就曾報道稱，項光達和相關商業伙伴已經在鎳的衍生品市場上積累了大量空頭頭寸，用來對沖他們在鎳生產過程中可能的價格下跌的風險。

彼時，LME數據也顯示，有一名身份不詳的鎳庫存持貨商，持有至少LME一半的庫存。當時其持有時間已近一個月，持倉時間相對較長，說明持貨商非常看好鎳價上漲，或者是為了自己的未來供應合約而存貨。彭博稱指出，最重要的問題是項光達是會繼續與多頭一爭高下，還是平掉空頭頭寸。

LME的鎳交割品含鎳量不低于99.8%，而青山控股的主要產品為鎳鐵（含鎳量10%左右）、高冰鎳（含鎳量70%左右）。

“由于青山控股生產的鎳產品不符合與LME期貨合約的交割條件，因此他的期貨空頭與他生產的產品不能構成完美對沖。這個難題的存在意味著，如果他被迫增加保證金或者進行移倉，這些空頭會耗費他大量的現金流。”彭博2月的報道稱。

路透的報道稱，青山控股買入大量鎳，以減少其做空鎳的頭寸，并減少其面臨高額追加保證金的風險敞口，從而推動了LME鎳創紀錄的漲勢。

有市場消息表示，全球最大的鎳生產商之一嘉能可在LME鎳上逼空青山控股，要其在印尼鎳礦的60%股權。對此，瑞士嘉能可相關人員回復澎湃新聞記者稱：“非正式表態，這不是實情。”

俄烏沖突成為導火索

事實上，生產商建倉空頭頭寸，對原料套期保值來對沖未來價格下跌的風險的操作十分常見。

在LME鎳價位于2.3萬美元/噸時，印尼的鎳生產成本甚至還不到1萬美元/噸，因此青山控股在對自身供應量的把握下，持續看空LME鎳價。

為何LME鎳卻出現了史詩級的逼空行情呢？業內分析認為，俄烏沖突加劇了純鎳流動性風險。

“USGS數據顯示，2021年俄羅斯鎳礦產出占全球鎳礦產出比例約9.3%，俄鎳產量占全球精煉鎳產量的比例超過23%。由此數據來看，若俄鎳供應完全中斷，對全球供應確實會產生舉足輕重的影響。”中信建投期貨分析師王彥青對澎湃新聞記者表示。

建信期貨指出，盡管目前歐美并未制裁俄羅斯鎳業，也并未將俄鎳從LME交割品中剔除，但顯然將俄羅斯銀行從SWIFT系統中移除影響了俄鎳正常的融資和貿易。多國開始限制和審查載有俄羅斯相關貨物的船只途徑靠港，截至到目前，多家海運集團均已經宣布暫停對俄羅斯的航運業務。

方正中期研究院首席策略研究員王駿對澎湃新聞記者表示，LME鎳庫存持續下降，對鎳價有強支撐。截止3月4日，LME鎳庫存為77082噸，為2019年底以來新低。LME鎳庫存中，鎳豆庫存下滑明顯。LME鎳現貨升水高達690美元/噸，表明現貨供應十分緊張。而在鎳價大漲后，鎳升水回落至123美元/噸。

建信期貨分析稱，俄鎳受限給原本就處于低庫存軟逼倉的倫鎳市場提供了絕佳時機。手握LME庫存的國際投行可以通過對交易所庫存規模的操控，掩蓋真實的供求關系。在以往多次的市場表現中，嘉能可、高盛、摩根大通等機構的交易頭寸與各自倉庫里的庫存和倉單變化有著驚人的配合。當察覺到金屬現貨商、投資資金在LME市場上的空頭大量集中，嘉能可、高盛、摩根大通等機構便會迅速盯上。

LME按下暫停

對于青山控股而言，迎來了喘息之機。

3月8日下午，LME官網公告，暫停鎳交易。LME表示，一直監測LME市場和俄烏局勢演化帶來的影響，鑒于上午在亞盤交易時間的價格波動，倫敦金屬交易所做出上述決定以維護市場秩序。

此外，3月8日晚間，LME再次宣布將推遲原定于3月9日交割的所有現貨鎳合約的交割，并取消所有在英國時間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場外交易和LME select屏幕交易系統執行的鎳交易。

3月8日凌晨，LME還曾增加遞延交割機制。

LME稱，會員及其客戶禁止在任何LME執行地點以超過相關金屬前一天現貨官方價1%的價格下達鋁、鋁合金、鈷、銅、鉛、北美特種鋁合金、鎳、錫和鋅的明日/次日套利指令。在不得已的情況下，對于在3月9日或之后進入交割日的這些金屬的空頭頭寸，如果無法履行交割義務，和/或無法以不超過相關金屬前一日現貨官方價1%的現貨溢價水平借入金屬，交易所可將它們的交割遞延。

對于青山控股來說，當務之急是解決鎳價暴漲帶來的空頭保證金加劇。而LME的這一系列舉動，為青山控股爭取了更多的時間。

3月8日，彭博報道顯示，據知情人士透露，鎳價創下空前漲幅之際，倫敦金屬交易所給予中國建設銀行一家子公司更多時間，以補足周一未能按時追加的數億美元保證金。一位知情人士說，這更可能是因為該子公司的某位金屬行業客戶未能向其支付保證金。而這可能導致了這家名為CCBI Global Markets的公司在亞洲交易日結束后未能安排支付異常大額的追加保證金。

隨后的報道顯示，該公司在周二已支付了與LME鎳頭寸相關的未償追加保證金。

知情人士稱，雖然尚不清楚青山控股的確切損失規模，但其在 LME 的空頭頭寸在 10 萬噸左右。考慮到通過中介機構持有的頭寸，其空頭頭寸可能會更大。

不過，根據彭博最新報道，青山控股直接持倉中已經有部分空頭頭寸被平倉，并正在考慮是否完全退出這場“妖鎳”之戰。

“一旦資金博弈結束，鎳終將回歸其合理價格，至于回歸的周期仍將看交易所的調控以及多空雙方態勢。”新湖期貨有色研究員李瑤瑤對澎湃新聞記者表示，作為實體企業，在這一階段，一定要圍繞企業自身生產經營進行風險對沖，不能輕易有僥幸心理以投機心態參與市場。同時，以此為鑒，更需要重視市場風險控制和異常交易的機制建設和完善。

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