楊德龍（前海開源基金首席經濟學家）

2022年度巴菲特致股東的信正式發布了，剛剛伯克希爾哈撒韋公司在官網發布了每年一度的《致股東的信》，我拿到之后如獲至寶，一口氣讀完整封信，也第一時間為廣大投資者進行解讀。

每年2月份，巴菲特都會寫一封信來給投資者講過去一年他投資的收獲和教訓，這種無私的分享也使得很多不同投資理念的投資者都非常尊重巴菲特。巴菲特這封信往往附在伯克希爾哈撒韋年報之中，為廣大投資者提供價值投資的圣經。

2021年度伯克希爾哈撒韋跑贏了標普500指數，而此前的五年和十年表現均不及美股大盤。進入2022年伯克希爾哈撒韋獲得了大幅增值，來自科技企業的富豪們身價出現了集體縮水，而2022年巴菲特的投資標的表現良好，成為目前唯一的身家增長的原十大大富豪，這在2022年美股出現近幾十年最差開盤的情況之下是非常難能可貴的，也體現出巴菲特一直比較保守的投資風格。

過去六年里我有四年到美國奧馬哈參加巴菲特的股東大會，第一時間為廣大投資者解讀巴菲特和芒格的真知灼見。近兩年由于受到疫情的影響，巴菲特股東大會無法在現場舉辦，我也在和廣大投資者一樣在線上共同聆聽了巴菲特的高見。在今年信的末尾，巴菲特的預告今年將在4月29日到5月1日，在奧馬哈現場舉辦年度股東大會，但是遺憾的是受到疫情的影響，我大概率不能親赴現場，到時候我會和大家一起通過線上來觀看巴菲特股東大會的實況，第一時間為大家解讀。

今天讀了巴菲特至2022年致股東的信，大快朵頤，先為大家解讀一下這封信重要的內容。

受益于2021年美股大幅上漲，伯克希爾哈撒韋獲得了每股市值增長29.6%的好業績，而標普500指數的增幅是28.7%，伯克希爾哈撒韋跑贏了零點幾個百分點。

長期來看，伯克希爾哈撒韋的業績更加驚人。從1965年到2021年，伯克希爾哈撒韋每股市值的復合年增長率為20.1%，明顯超過標普500指數的10.5%。由于復利的力量，1964年到2021年伯克希爾哈撒韋的市值增長率是驚人的36416倍，而標普500指數是302倍，也就是說伯克希爾哈撒韋的市值增長在過去50多年的時間跑贏了標普500高達100多倍，這充分的體現出價值投資的魅力。雖然伯克希爾哈撒韋復合年均增長率為20.1%，也就是20%左右，每年跑贏標普500，只有10%不到，但是累計近60年的復利增長，倍數前者是后者的100多倍，做價值投資并不求每一年獲得多高的收益率，關鍵是要獲得長期穩定復合的增長，從而能夠做時間的朋友，從長期獲得驚人的投資回報，這也是伯克希爾哈撒韋創造了奇跡般的業績給我們帶來的最大的啟示。我在做基金投資管理中，也一直把業績穩定增長作為投資的目標，而不追求在某一年獲得多高的回報，從而做長跑的冠軍、長跑的健將。

《巴菲特致股東的信》篇幅很長，把其中一些亮點給大家重點講一講，建議大家有時間閱讀一下原文，相信各位會受益匪淺。

首先我們來看一下伯克希爾哈撒韋的持倉，截止20221年12月31日，伯克希爾哈撒韋持有的股票市值是3500億美元左右。第一大重倉股依然是蘋果，達到1610億美元，占到總股票持倉的46%左右，可謂極其重倉。巴菲特對于看好的公司一直保持重倉的一個習慣，蘋果無疑是為他創造利潤最高的公司，為伯克希爾哈撒韋貢獻近1000億美元左右的利潤。第二大持倉是美國銀行，達到459億美元。第三大重倉的是美國運通，達到248億美元。第四大重倉的是可口可樂，達到236億美元。

值得關注的是他持有的唯一的中國的股票是港股的比亞迪，達到76.93億美元。他當年買入的成本僅僅是2.32億美元，獲利高達30倍以上。巴菲特在投資中國股票上出手兩次都斬獲頗豐。最早是投資中石油的港股，獲利近200億港幣左右。第二次投資比亞迪獲得了30倍以上的回報，獲利達到近400億人民幣，很多人說投資中國股票很難賺錢，為什么巴菲特兩次出手兩次獲利頗豐呢，這無疑是股神具有比較好的投資理念，獲得了比較好的投資回報，這一點值得我們學習。

巴菲特投資可口可樂已經達到近40年，長期持有優質公司為巴菲特創造了高額的利潤。值得關注的是巴菲特投資蘋果獲得近1000億美元的回報并不是因為蘋果漲了很多，也不是在蘋果早期投入的，而是在蘋果已經成為世界第一大市值的公司，市值達到1萬億美元的時候投資的。因為他非常看好蘋果公司的基本面以及才華橫溢的首席執行官庫克，他在信中說庫克將蘋果產品的用戶視為自己的初戀，這無可厚非。

這也說明即使投資市值很大的龍頭企業，如果因為龍頭企業業績好，敢于重倉反而能夠貢獻更多的利潤。巴菲特在投資上布局的基本上都是各行業的龍頭股，這和我長期以來看好白龍馬股是是一樣的理念。一些優質龍頭股具備長期的投資價值，而每一輪市場的下跌其實都為大家配置優質龍頭股帶來了機會。在當前A股市場整體低迷的時候，很多優質龍頭股大幅下跌之后，我們認真去讀巴菲特2022年致股東的信會更具有現實意義。一些被錯殺的優質龍頭股或者是優質龍頭基金具備了比較好的配置價值。

第二個值得關注的亮點是，伯克希爾哈撒韋雖然擁有3500億美元的權益資產，但是仍然留著大量的現金倉位在資產負債表中，包括1440億美元的現金和現金等價物。也就是說，留有20%到30%左右的現金倉位，并沒有滿倉配置權益資產。

巴菲特在信中說，查理和我已承諾，伯克希爾哈撒韋將始終持有超過300億美元的現金和等價物，我們希望公司在財務上堅不可摧，從不依賴陌生人甚至朋友的善意，我們都喜歡睡個好覺，我們希望我們的債權人、保險索賠人和你也這樣做。持有現金倉位可以來應對可能發生的一些宏觀環境的變化，可能發現的一些股災，而通過持有大量的現金也可以在發生股災的時候從容的去布局一些優質的資產。雖然巴菲特在信中說他對于權益資產有壓倒性的偏好。在他小時候，1942年3月11日最早買了三股Cities Service的優先股的時候就第一次表現出這種熱情，當天道瓊斯指數收于99點，而現在則是達到36000點左右。

作為美國人，巴菲特永遠不做空美國，從而獲得了長期投資的奇跡，這也是做價值投資的基礎，因為你只有相信長期是向上的，才敢于在股災的時候抄底。所以作為中國人，我建議我們永遠不要做空中國，因為沒有人通過做空祖國來實現長期勝利的，我們要堅定做好、做多中國，從而和祖國的發展一起獲得財富的增值。巴菲特在投資中始終保留20%到30%左右的現金倉位這一點也值得我們學習，從而能夠更好的來應對市場大幅的波動。伯克希爾哈撒韋目前在企業中80%左右的倉位，由于經過了幾年的牛市之后，美股的估值普遍處于高位，這些也都會影響到巴菲特投資企業的熱情，因為他更喜歡在股災的時候去買。

第三個亮點是股份回購，伯克希爾哈撒韋一直熱衷于通過回購來提升股東權益。

巴菲特在信中說通過三種方式增加股票投資價值，第一種是最重要的，即通過內部增長或者收購來提高伯克希爾哈撒韋控股業務的長期盈利能力。第二是購買許多良好或者優秀公司的非控股部分的股票，但是現在幾乎沒有發現什么能讓我們興奮的東西，也從一定程度上暗示當前美股很多股票的估值較高，這很大程度上是因為長期低利率推動所有生產性投資的價格上漲，無論是股票，石油還是農場都是一樣。第三個創造價值的途徑就是回購伯克希爾哈撒韋的股票，通過回購來注銷流通在外的股份，可以提升每股收益，從而增加了股東的價值?；刭弻Σ讼柟鲰f的股東來說變得很有意義，過去兩年中，截至2019年末，伯克希爾哈撒韋回購了外部流通股的9%，總成本517億美元?？梢姶蟠罅炕刭徥翘嵘蓶|價值的重要因素，這一點也值得國內很多現金流充沛的優秀企業效仿，通過回購可以向市場釋放出積極的信號。

這封信里還有很多精彩的內容，因為篇幅有限就不給大家一一來講解，建議大家認真閱讀原文，結合當前內部市場的實際來做好投資的決策。學習巴菲特的價值投資理念要付諸行動，而不是停留在理論上，而做價值投資是一場修行，最重要的是知行合一，克服人性的弱點，從而獲得長期投資的勝利。

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