趁著醫美東風，57歲的張立國在極力造富。

張立國創造了一個并不算神話的神話。原本一家名不見經傳的小銷售公司，僅僅4年時間，張立國將其打造成行業乃至全國知名的面膜公司，產品市占率居行業之首。

今年2月，在突擊收購供應商后，完成產業鏈整合，張立國推動哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司(簡稱敷爾佳)沖擊A股市場。

備受質疑的是，在行業整肅的背景下，敷爾佳的神話還能演繹多久。

長江商報記者發現，敷爾佳依托營銷而迅速走紅，年投入營銷費上億元。與之對應的的是，公司僅有2名研發人員、1項外觀設計專利，研發支出只有百萬。

市場還有質疑，敷爾佳似乎是為圈錢而IPO。突擊分紅超10億元，卻打算募資19億元，其中8.86億元用于營銷、3億元補充流動資金。截至今年3月底，公司賬面上還有6.93億元現金。

突擊收購供應商謀上市

突擊收購資產，做大規模、完善產業鏈條，敷爾佳開始沖擊A股市場。

敷爾佳的前身可追溯至1996年5月13日，由張立國創立的黑龍江省華信藥業有限公司(以下簡稱華信藥業)。華信藥業是一家藥品銷售公司，銷售的產品也較為單一，主要為粉針注射劑的處方藥品批發。

不僅如此，華信藥業的主要供應商只有一家，那就是A股公司哈三聯。華信藥業經營的藥品主要包括哈三聯生產的注射用長春西汀、注射用利福霉素鈉、注射用氯諾昔康、注射用甲磺酸加貝酯等產品。

招股書披露，2012年起，國內美容整形行業整體呈現良好發展趨勢，帶動了美容整形消費者對于美容整形術后修復產品的市場需求。這一年，華信藥業捕捉到市場變化趨勢和龐大的消費需求，決定將皮膚護理產品領域調整為公司未來的業務發展方向。

顯然，一家藥品批發企業，是不具備研發、生產醫美產品的。于是，華信藥業尋求與哈三聯合作。經過2年左右的產品研究，于2014年11月，完成“醫用透明質酸鈉修復貼”的研發，由哈三聯進行產品注冊并負責生產，華信藥業負責產品的營銷、推廣和銷售。

2014年，華信藥業提交了“敷爾佳”商標注冊申請，并于次年取得“敷爾佳”商標注冊證書。

2016年，哈三聯開始涉足醫療器械研發、生產和銷售，并取得第二類醫療器械生產許可證以及醫用透明質酸鈉修復貼的產品注冊證。

于是，華信藥業與哈三聯緊密攜手，哈三聯負責產品的獨家生產，華信藥業負責產品的獨家銷售、推廣及品牌運營維護等。

2017年，張立國、張夢琪父女共同出資500萬元成立敷爾佳，承接華信藥業的皮膚護理產品業務。2018年5月，華信藥業停止經營，今年6月1日，更名為黑龍江省文策科技有限公司。

成立三年，到2020年，張立國就有籌劃敷爾佳上市想法，隨之而來的是密集資本運作。當年12月，敷爾佳通過對12名員工股權激勵進而實施增資計劃。今年1月，張立國、張夢琪以其所持哈爾濱敷特佳經貿有限公司100%股權對敷爾佳進行增資。

此事剛剛完成，敷爾佳就進行第二次增資，實際上也是一次外延式并購。敷爾佳以5.70億元價格收購北星藥業100%股權，后者就是哈三聯旗下專門從事醫療器械研發、生產和銷售的公司。

收購供應商，敷爾佳完成了產業鏈延伸布局，產業觸角由銷售拓展至研發、生產領域。哈三聯借此也成為敷爾佳的重要股東，持股比為5%。

本次交易，雙方均是奔著敷爾佳上市目的而進行的。雙方簽署了對賭協議，對敷爾佳上市等均有具體約定。

今年9月，完成對北星藥業收購半年后，敷爾佳向深交所遞交了上市申請，擬在創業板掛牌上市。

不差錢仍擬募資19億

密集運作推進上市事宜的敷爾佳，存在較為明顯的圈錢意圖。

根據招股書，本次IPO，敷爾佳擬募資18.97億元。這些募資，投向四個項目，即生產基地建設項目、研發及質量檢測中心建設項目、品牌營銷推廣項目、補充流動資金。項目投資金額分別為6.56億元、5698.53萬元、8.86億元、3億元，合計為18.98億元，擬分別使用募資6.55億元、5691萬元、8.86億元、3億元，合計為18.97億元。這些項目基本上都采用募資進行投資。

從四個項目看，生產基地項目，主要是投資擴產。2018年以來，敷爾佳產能利用從未達到飽和狀態。以醫療器械類為例，產能并未增加，2020年，因為產量下滑，產能利用率從98.11%降至93.49%。化妝品類，2019年的產能利用率為93.90%，2020年下滑至84.94%。現有產能不飽和的情況下，仍然募資6.56億元擴產，究竟是圈錢還是圈地?

本次募資中擬3億元補充流動資金，似乎也無必要。截至今年一季度末，敷爾佳的貨幣資金為6.93億元，幾乎全部是銀行存款。

近年來，借助醫美東風，敷爾佳高速發展，盈利不菲。2018年至今年一季度，公司實現的營業收入分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元、3.47億元，對應的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為2億元、6.61億元、6.48億元、1.73億元。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.99億元、2.03億元、4.77億元、1.71億元。

與之對應的經營現金流，上述同期分別為2.18億元、7.26億元、6.71億元、1.83億元，均為凈流入。

截至今年一季度末，公司資產負債率低至8.64%。

2018年，敷爾佳的資本性支出較少，2018年底，公司固定資產為0.03億元，今年一季度末的固定資產加上使用權資產，合計為0.35億元。

流動性如此富足，仍然募資補充流動資金，不具有必要性。

值得重點關注的是，這是在敷爾佳大舉現金分紅之后的財務狀況。

根據招股書，2019年的6月15日、8月15日、9月15日及2020年11月28日，敷爾佳股東會審議通過，向全體股東分配現金紅利(含稅)1億元、0.1億元、0.1億元及3億元，合計為4.2億元。

2020年的3月19日、5月8日、5月19日、8月19日、11月27日，相繼分配現金紅利為0.25億元、0.13億元、0.10億元、4.75億元、1億元，合計為6.25億元。

兩年合計分配現金紅利10.45億元。從分紅時間看，從2019年6月開始，較為密集，存在突擊分紅跡象。

土豪式突擊分紅超過10億元，在不差錢的情況下，再募資18.97億元，敷爾佳的圈錢意圖較為明顯。

投上億營銷百萬研發

高度重視營銷、幾乎是忽略研發，敷爾佳的這一特征表現得尤為明顯。

敷爾佳的本次IPO募投項目中，市場爭議最大的是，募資投入最多的項目是品牌營銷推廣，擬使用募資8.86億元。與之對應的是研發及質量檢測中心項目，擬使用募資5691萬元。營銷項目的募資投入是研發項目的15.55倍。這足以說明，敷爾佳對營銷的重視程度遠遠高于研發，對研發的不重視可見一斑。

不重視研發，于敷爾佳而言，似乎是一個傳統。

從研發投入的人員看，截至今年一季度末，敷爾佳的員工總數為291人，其中，管理和行政人員72人、銷售人員58人、生產人員159人，占比分別為24.74%、19.93%、54.64%，而研發人員只有2人，占比僅為0.69%。營銷人員數量是研發人員的29倍。

研發費用投入方面，2018年至今年一季度，敷爾佳的研發費用分別為30.78萬元、60.39萬元、147.97萬元、13.20萬元，研發費率分別為0.08%、0.04%、0.09%、0.04%。2020年的研發費率最高，但也不到千分之一。

敷爾佳的研發費率也拖了行業后退。上述同期，行業研發費率均值分別為3.80%、3.71%、3.94%、3.82%。

公司稱，研發費用率較低，主要系公司研發活動多為非特殊化妝品研發、已有產品升級及性能檢測等日常研發活動，研發支出較小。隨著公司的Ⅲ類醫療器械在研項目的推進以及募投項目的投入，預計公司研發費用將有所增長。

與研發投入無比吝嗇相比，營銷投入要大方得多。2018年至今年一季度，公司銷售費用分別為2137.03萬元、1.15億元、2.65億元、3368.84萬元，其中，宣傳推廣費分別為234.64萬元、7031.75萬元、1.66億元、2815.09萬元，表現為強勁增長。

2020年，敷爾佳的宣傳推廣及服務費用占銷售費用的62.62%，是當期研發費用的112.33倍。

敷爾佳的宣傳推廣及服務費，主要用于簽訂明星代言人、冠名綜藝、請網紅帶貨、各知名平臺推廣等。

面膜也好、美妝產品也罷，作為一個充分競爭行業，市場競爭會日趨激烈。

去年1月，國家藥品監督管理局發文表示，不存在所謂“械字號面膜”，“妝字號面膜”也不能宣稱為醫學護膚品。這意味著行業合規性整肅開始。

仍然依賴營銷而不重視產品研發的敷爾佳，能夠保住行業龍頭地位嗎?

(記者 明鴻澤)

關鍵詞： 敷爾佳 A股市場 營銷驅動 研發費率