“豬茅”牧原股份(002714.SZ)又有大動作。

10月18日晚間，牧原股份披露定增預案，公司擬向控股股東牧原集團發行股份，募資不超60億元，所募資金全部用于補充流動資金。

與此同時，牧原股份披露的三季報顯示，公司第三季度虧損8.22億元。

長江商報記者發現，今年以來，豬周期之下，行業內養殖企業整體出現虧損，前三季度，曾經的“豬王”溫氏股份虧損近百億。與之對應的是，養殖企業股價大幅下跌，似乎已經處于底部位置。

近年來，秦英林實際控制的牧原股份加速擴張。

Wind數據顯示，2017年以來，公司直接融資超過200億元，均用于產能擴張及補充流動資金。2019年以來，公司累計盈利超過400億元。

這些似乎還不夠支撐其擴張。2018年以來的不到三年時間，牧原股份的總資產增長了約1400億元。

牧原股份新一輪融資由實際控制人秦英林輸血，市場認為，其低價包攬定增，是在豪賭豬周期反轉。

豬周期會很快迎來反轉嗎?

時隔兩年再現季度虧損

覆巢之下安有完卵。“豬茅”牧原股份也頂不住豬周期了。

10月18日，牧原股份發布三季報。前三季度，公司實現營業收入562.82億元，同比增長43.71%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為87.04億元，同比下降58.53%。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)86.50億元，同比下降58.74%。

分季度看，今年一二季度，公司實現的營業收入分別為201.52億元、213.86億元、147.44億元，同比變動149.72%、64.98%、-18.68%。對應的凈利潤為69.63億元、25.63億元、-8.22億元，同比分別變動68.54%、-61.48%、-108.05%。扣非凈利潤分別為69.53億元、24.83億元、-7.85億元，同比變動65.99%、-62.51%、-107.74%。

數據顯示，公司的凈利潤、扣非凈利潤逐季下滑。

牧原股份不太理想的經營業績，放在整個行業來看，還算不錯的。同行業上市公司中，今年前三季度，曾經的“豬王”溫氏股份預虧92.50億元至97.50億元，同比下降212.24%-218.30%。正邦科技預虧69.50億元至79.50億元，同比下降227.92%-246.33%。天邦股份預虧27-29億元，同比下降195.60%-202.68%。新希望預虧59.95億元至63.95億元，同比下降217.91%-225.77%。

上述頭部養豬企業經營業績集體大幅下滑，主要原因是今年三季度出現集體血虧。第三季度，牧原股份、溫氏股份、正邦科技、天邦股份、新希望預計的最低虧損金額分別為8.22億元、67.52億元、55.2億元、20.50億元、25.80億元。

眾所周知，豬肉價格處于歷史低位。從豬肉批發價來看，今年初，豬價曾達到47.64元/公斤的階段性峰值，隨之不斷下降。

根據農業農村部披露的信息，今年10月11日-10月15日，瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數的周平均值為每公斤16.88元。這一價格，已較年初的峰值下跌了約64.56%。

牧原股份在接待機構調研時稱，在目前的市場價格上，全行業都處在深度虧損。由于非洲豬瘟疫情常態化帶來的全行業防疫成本上升，疊加玉米等原料大幅漲價，養殖成本普遍上升，導致目前行業虧損情況比上一輪的行業低谷期更為嚴重。與此同時，由于養殖規模快速上升，大量新增產能需要消化，規模化養殖公司的成本較非洲豬瘟前有大幅上升。隨著新增產能的逐漸消化、技術升級與管理提升。公司預計，未來規模化養殖的生產成本將逐步下降。

長江商報記者發現，單季度虧損，這是牧原股份時隔兩年來的首次。

上一次單季虧損出現在2019年一季度，當季，公司實現營業收入139.72億元，同比增長6.22%，凈利潤為虧損4.60億元，扣非凈利潤為虧損7.38億元。

大舉擴張試圖規模降本

牧原股份能夠在前三季度實現87億元的凈利潤，除了自繁自養模式外，規模優勢也是重要因素。

近年來，牧原股份大舉擴張，這從其頻繁募資就可管窺。

2017年4月，牧原股份通過定增募資30.77億元，用于生豬產能擴張項目、償還銀行貸款、補充流動資金以及西華牧原十一場0.5萬頭母豬場建設。

當年，公司還通過發行優先股的途徑成功募資24.76億元，所募資金用于生豬產能擴張項目、補充流動資金。

2019年8月，牧原股份再次實施定增，募資50億元，所募資金依舊用于生豬產能擴張項目、補充流動資金。目前，這一產能擴張項目仍在建設中。

今年8月12日，牧原股份發行了規模為95.50億元的可轉換公司債券。跟前幾次募資用途基本相同，這筆近百億募資也是用于生豬養殖及屠宰項目建設、償還銀行貸款及補充流動資金，其中，生豬養殖及屠宰項目建設計劃使用募資70億元。截至今年9月底，已累計使用募資43.40億元(含先行投入的置換資金)。

至此，上述四次募資合計達201.03億元。這些募資，不是用于產能擴張，就是還債、補充流動資金。

今年6月，在投資者互動平臺上，牧原股份回應提問時稱，今年，公司預計出欄生豬3600萬頭至4500萬頭，規模優勢明顯。

不斷募資擴張，牧原股份的資產規模迅猛增長。2018年底，公司總資產為298.42億元，到今年9月底，總資產達到1692.05億元，不到3年，總資產增長了1393.63億元，接近1400億元。

由于大舉擴張，盡管頻繁募資，將部分募資用于還貸、補充流動資金，加上其在2019年以來凈利潤驚人，但公司的資金仍然較為緊張。

財報數據顯示，2019年、2020年，牧原股份實現的凈利潤分別為61.14億元、274.51億元，加上今年前三季度的87.04億元，不到3年的凈利潤累計達到422.69億元。與之對應的經營現金流，2019年至今年前三季度分別為99.89億元、231.86億元、132.93億元，均為巨額凈流入。

然而，公司債務仍然在不斷增長。2018年底至今年9月底，公司資產負債率分別為54.07%、40.04%、46.09%、57.77%。

截至今年9月底，公司貨幣資金99.50億元，短期借款187.93億元、一年內到期的非流動負債65.12億元、長期借款145.09億元、應付債券93.46億元，長短期債務合計為491.60億元，其中，短期債務為253.05億元，存在一定的償債壓力。

豬周期低谷期，如果沒有足夠的現金流，極易引發財務風險。

在這一背景下，今年8月剛完成95.50億元可轉換債券發行融資后，牧原股份又籌劃定增募資。這一次，發行對象為公司控股股東牧原集團，擬募資不超60億元，這筆資金全部用于補充公司流動資金。

在市場看來，此次定增募資，秦英林有兩重考慮。一方面，通過定增募資，支援牧原股份財務，以備行業過冬之需，維持公司擴張進度。另一方面，則是抄底。

目前，行業深度虧損，已經處于豬周期的低谷，一旦行情反轉，牧原股份將繼續大賺。

作為秦英林個人，本次定增價格為40.21元/股，10月21日，牧原股份收盤價57.03元/股。以前復權價看，今年2月22日，其股價最高為92.53元/股，定增發行價不到高點時的一半。如果走出低谷，秦英林將狠賺一把。

公開信息顯示，本月中旬以來，豬肉價格有所上漲，不過，究竟是反彈還是反轉還需進一步觀察。

值得一提的是，行業新增的產能尚未消化，豬肉價格反轉的可能性并不大，何時迎來豬周期的高景氣，暫時還難以判斷。

(記者 明鴻澤)

關鍵詞： 牧原股份 募資不超60億 大舉擴張 規模降本