熱衷資本運作的長榮股份(300195.SZ)經營、財務壓力越來越大。

2020年，長榮股份營業收入下降，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)虧損上億。而在2019年，受商譽減值等因素影響，公司虧損超過7億元。

長榮股份于2011年3月29日登陸創業板，10年來，公司相繼向20余家公司發起并購，布局產業多元化。從實際效果來看，這些并購并不如意。

wind數據顯示，2011年以來，長榮股份實現的凈利潤累計數為4.01億元。

然而，上市以來，公司累計向股東派發的現金紅利已達8.27億元。不僅分光了利潤，還存在虧空。

與此同時，長榮股份財務壓力日益明顯。截至今年一季度末，公司賬面貨幣資金有4.30億元，但長短期債務合計達24.29億元。

讓人意外的是，公司宣布，將投資的長鑫基金對外出售，而長鑫基金投資的一家標的目前正處于IPO期間。

二級市場上，今年5月25日，長榮股份股價為5.75元/股，較2015年高點累計跌幅超過80%。

9.38億收購商譽減值6.59億

高溢價并購形成的商譽，時隔6年，還是未能避免減值。長榮股份深受其害。

長榮創立于1995年，2011年在創業板上市。官網披露，公司是全球印刷裝備制造設備提供商，業務遍及全球80多個國家和地區，服務近萬家客戶。

上市后，長榮股份做大做強的愿望較為強烈，投資并購動作不斷。

wind數據顯示，2013年10月，長榮股份通過發行股份及支付現金相結合方式收購了深圳市力群印務股份有限公司(簡稱力群印務)85%股權。

力群印務是一家煙標印刷企業，與長榮股份同處印刷行業。本次交易的總價款為9.38億元，存在高溢價，溢價率達383.75%，而標的資產預測年均增長率只有3.45%。本次收購，形成商譽6.59億元。

2014年7月，長榮股份又出資2500萬歐元收購了海德堡相關資產，2015年初，出資4.86億元參股港股公司貴聯控股，獲得16.84%股權。

此后，公司又相繼收購了長榮控股37.11%股權、上海伯奈爾100%股權、長鑫基金66%股權、長榮華鑫23.335%股權、營口冠華100%股權、名軒智慧城100%股權等多家公司。

系列并購后，長榮股份經營業績如何?2011年，上市第一年，公司實現營業收入5.51億元，同比增長71.19%，凈利潤1.58億元，同比增長97.28%。2012年至2016年，公司營業收入從5.75億元一路增長至11.51億元，連續五年增長。但同期凈利潤分別為1.48億元、1.43億元、1.75億元、1.65億元、1.36億元，同比變動-6.52%、-3.18%、22.63%、-6.03%、-17.67%。

2017年、2018年，公司營業收入分別為11.30億元、13.11億元，同比變動-1.35%、16.05%，凈利潤為1.48億元、0.86億元，同比變動7.09%、-42.10%。

2019年、2020年，公司實現的營業收入分別為12.92億元、12.23億元，連續下降。凈利潤為-7.02億元、-0.96億元，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為-7.53億元、-1.07億元，連續兩年虧損。

長江商報記者發現，推動長榮股份營業收入增長的是并購，導致公司凈利潤波動且連續兩年虧損的也是并購，其原因在于商譽減值。

2018年，長榮股份聲稱，力群印務不存在商務減值情形，到2019年，公司對力群印務全額計提商譽減值6.59億元。當年，加上存貨跌價、固定資產減值、無形資產減值等，資產減值損失合計達7.03億元。超7億元資產減值，直接導致當年深陷虧損。

2020年，公司資產減值損失0.38億元，其中包括參股公司貴聯控股商譽減值等。

營業收入接連下降、凈利潤連續表現為虧損，長榮股份的經營狀況引起了監管部門注意。交易所向公司發出問詢函，要求量化分析影響公司主要業務產品收入下滑、凈利潤虧損的原因。

負債率55.07%攀至歷史巔峰

頻頻進行資本運作，經營業績不佳，長榮股份似乎已被掏空。

由于頻頻投資并購，加上經營虧損，導致長榮股份面臨較大的財務壓力。

截至2020年底，公司資產負債率為55.07%，為上市以來最高位，較2019年底的44.64%上升10.43個百分點。期末，公司賬面貨幣資金5.01億，受限資金0.71億元。而在債務端，其短期借款5.13億元、一年內到期的非流動負債2.54億元、長期借款15.95億元，長短期債務合計為23.62億元，其中短期債務為7.67億元。顯然，現有資金不能覆蓋現有短期債務。

今年一季度末，這一狀況并無明顯改善。期末，公司貨幣資金為4.30億元，短期借款3.99億元、一年內到期的非流動負債2.57億元，短期債務合計為6.56億元。僅僅是償還短期債務，存在超過2億元的資金缺口。一季度末，公司還有17.73億元的長期借款。

2020年及今年一季度，公司財務費用分別為1.04億元、0.24億元。

長江商報記者發現，導致長榮股份面臨著較大的償債壓力，除了頻繁投資并購外，不計后果式分紅也是重要原因。

上市以來，長榮股份實現的凈利潤累計數為4.01億元(含今年一季度)，而其累計派發現金紅利為8.27億元，上市10年的分紅率高達229.72%。

具體而言，上市第一年，公司盈利1.58億元，分紅1.98億元，分紅率125.31%。2012年分紅率為66.35%。2013年、2015年，公司未實施年度現金分紅。

2017年、2018年，公司分別實現凈利潤1.48億元、0.86億元，分別派發紅利1.95億元、1.91億元，分紅率分別為131.53%、221.86%。在凈利潤同比大幅下降的2018年，公司依舊進行高額分紅，其分光的意圖明顯。

截至2020年底，公司未分配利潤為-2.18億元，需要靠未來的盈利來彌補這一虧損。

長榮股份還存在不少讓人不解的操作。比如，近期，公司宣布將長鑫基金97.0588%的份額轉讓給天津津聯海河國有企業改革創新發展基金合伙企業(有限合伙)，交易價格為1.49億元。長鑫基金的主要資產為其持有的天津鼎維固2.87%股權、青島華世潔環保1.98%股權和唯捷創芯0.53%股權。其中，天津鼎維固于去年6月24日向證監會報送了招股書申報稿，去年11月20日，證監會官網披露了鼎維固的IPO反饋問題，要求鼎維固對規范性、信息披露、財務會計等49項內容進行回復。為何在標的公司處于IPO關鍵期而轉讓股權?交易所在詢問函中質疑長榮股份變相利益輸送。

長榮股份稱，目前，公司從事的核心主業是高端智能化印刷裝備制造，長鑫基金作為投資基金產品，以財務投資為主營業務，與長榮股份的核心主業分屬不同行業，在長榮股份更加聚焦核心主營業務發展的背景下，擬對其進行處置。本次轉讓長鑫基金份額，實現了投資增值和資金回籠。

二級市場上，隨著持續并購推進、經營業績不佳，長榮股份股價不斷下探。今年5月25日，其收報5.82元/股，后復權價為22.84元/股，較2015年高點135.20元/股下跌了83.11%。

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