脫胎于國資的安徽巨一科技股份有限公司(簡稱巨一科技)逐步被民營資本控制，并沖擊A股市場。

巨一科技自稱是具備智能裝備和新能源汽車核心部件整體解決方案能力的主流供應(yīng)商，與特斯拉等知名車企建立合作關(guān)系。

不過，巨一科技自身盈利能力不佳，基本上吃政策紅利。2017年至2020年上半年，公司獲得的政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠合計(jì)約占其當(dāng)年度利潤總額的半壁江山。即便如此，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)依然不穩(wěn)定。

本次IPO，巨一科技打算募資逾20億元，其中接近11億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張。與之相對應(yīng)的是，拋開2020年上半年疫情影響因素，2019年，其產(chǎn)能利用率不足60%。如此大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能否順利消化，令人存疑。

備受關(guān)注的是，IPO前股東突擊入股或涉利益輸送。2020年上半年，巨一科技遞交上市申請書前半年，美的投資等兩家機(jī)構(gòu)突然現(xiàn)身公司前十大股東。而在2017年至2020年的三年，巨一科技估值暴增18倍。

兩家機(jī)構(gòu)IPO前半年入股

IPO前一年新增股東，是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。巨一科技就存在機(jī)構(gòu)突擊入股問題，且其估值急劇增長也很離奇。

巨一科技成立于2005年初，15年來，其股權(quán)結(jié)構(gòu)變換頻繁。2017年至2020年上半年，是其IPO報(bào)告期，在這期間，公司估值急劇變化，讓人吃驚。

招股書顯示，2017年3月，時為第三大股東王健強(qiáng)將其持有的巨一科技4.01%(出資額57.27萬元)轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人林巨廣，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為522.87萬元。據(jù)此計(jì)算，巨一科技100%股權(quán)的估值約為13039萬元。

當(dāng)月底，巨一科技增資，注冊資本增加至3000萬元，全部由資本公積轉(zhuǎn)增實(shí)收資本。

2018年12月，巨一科技再增資，注冊資本增加至3200萬元，由道同投資出資3000萬元包攬?jiān)鲑Y，獲得公司6.25%股權(quán)。以此計(jì)算，巨一科技的整體估值為4.80億元。此次增資是以截至2018年7月31日凈資產(chǎn)評估值為本次增資價(jià)格的參考依據(jù)，確定每元增資額的價(jià)格為15元。

雖然巨一科技的4.80億元估值較2017年增長了約2.6倍，但以截至2018年7月31日為評估基準(zhǔn)日并不合理。因?yàn)樵?018年11月，巨一科技相繼出資2600萬元、800萬元收購了實(shí)際控制人旗下的蘇州巨一100%股權(quán)和蘇州宏軟100%股權(quán)，資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)均有明顯增加。這次增資估值，并未將這一因素考慮進(jìn)去。

巨一科技解釋稱，本次增資系實(shí)施股權(quán)激勵，道同投資是員工持股平臺。不過，實(shí)際控制人劉蕾持有道同投資56%股權(quán)，劉蕾系林巨廣之妻。由此可見，本次股權(quán)激勵的最大受益者是公司實(shí)際控制人。

一年后的2019年12月，巨一科技又增資，新增注冊資本55萬元全部由揚(yáng)州尚頎認(rèn)繳，后者投資款為4108萬元，獲得1.69%股權(quán)。本次增資以截至2019年5月31日股東全部權(quán)益價(jià)值評估值為參考，確定每元增資額的價(jià)格為74.69元。以此估算，巨一科技的整體估值約為24.31億元。

僅僅一年時間，估值從4.80億元增加至24.31億元，增長了4.06倍。

2020年5月，巨一科技實(shí)施股改，注冊資本變?yōu)?765萬元。

2020年6月，巨一科技又進(jìn)行增資擴(kuò)股，注冊資本增至10275萬元，新增注冊資本510萬元，其中新增的156萬元、354萬元注冊資本分別由嘉興尚頎、美的投資認(rèn)繳，增資價(jià)格為24.9元/股。嘉興尚頎、美的投資分別獲得1.52%股權(quán)、3.45%股權(quán)，投資款分別為8818萬元、3892萬元。此次增資，巨一科技的整體估值為25.60億元。這一估值較2017年3月的1.30億元增長約18.64倍。

短短三年，巨一科技整體估值增長18.64倍，增速不可謂不驚人。

去年12月28日，巨一科技披露了擬在科創(chuàng)板上市的招股書，此時，距離嘉興尚頎、美的投資入股剛剛半年。美的投資的實(shí)際控制人為美的集團(tuán)實(shí)際控制人何享健。

為何在IPO前夕突擊增資擴(kuò)股，是否存在利益輸送行為?

享政策紅利扣非凈利仍降

巨一科技能否順利上市，未來是否具備可持續(xù)盈利能力，均存在不確定性因素。

嘉興尚頎、美的投資機(jī)構(gòu)突擊入股之時，曾與巨一科技及其實(shí)際控制人林巨廣、劉蕾夫婦等簽署了對賭協(xié)議，包括上市時間等。目前，IPO在即，對賭協(xié)議均予以解除，但是否仍然存在抽屜協(xié)議，尚不得而知。

對賭協(xié)議的存在，一定程度上也是對巨一科技可持續(xù)盈利能力、能否順利上市的信心不足。而這背后，巨一科技經(jīng)營業(yè)績不理想是核心因素。

招股書顯示，2014年，巨一科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.02億元、凈利潤384.43萬元，2017年，時過三年，營業(yè)收入、凈利潤分別達(dá)到12.25億元、1.87億元，分別較2014年增長約3倍、47.56倍。

然而，2017年是迄今為止凈利潤的高點(diǎn)。2018年、2019年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為14.14億元、17.26億元，同比增長15.41%、22.03%。凈利潤為0.12億元、1.50億元，同比變動-93.34%、1110.94%。

2018年、2019年凈利潤大幅變動，源于2018年股權(quán)激勵，也就是道同投資低價(jià)參與定增，產(chǎn)生股權(quán)激勵費(fèi)用1.19億元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.16億元、1.19億元，同比變動-26.90%、2.47%。2017年，其扣非凈利潤為1.59億元。

對比發(fā)現(xiàn)，2017年至2019年，公司扣非凈利潤整體上呈現(xiàn)下降趨勢，2019年與2018年基本持平，但均低于2017年。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，巨一科技上述業(yè)績中，政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠貢獻(xiàn)了一半。

2017年至2020年上半年，巨一科技公司享受的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)為9035.84萬元、8823.32萬元、7525.63萬元、3161.97萬元，分別占當(dāng)期扣除股份支付影響后利潤總額的42.90%、56.87%、46.14%、88.98%。整體上，政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠之和達(dá)到利潤總額的一半。

有政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠相助，業(yè)績依舊下降，顯然，這一業(yè)績與巨一科技自稱的市場地位并不相符。

巨一科技稱，其專注于汽車等先進(jìn)制造領(lǐng)域，是一家智能裝備整體解決方案和新能源汽車核心部件提供商。公司稱，其與知名整車企業(yè)、造車新勢力、零部件企業(yè)、動力電池生產(chǎn)企業(yè)等建立了良好合作關(guān)系，客戶包括大眾汽車、特斯拉、蔚來汽車、理想汽車、中國一汽、長安汽車、吉利汽車、長城汽車等。

24億總資產(chǎn)11億是存貨

產(chǎn)能利用率不高依舊大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，巨一科技的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃讓人不解。

本次IPO，巨一科技的募投項(xiàng)目有6個，分別為新能源汽車新一代電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化、汽車智能裝備產(chǎn)業(yè)化升級、通用工業(yè)智能裝備產(chǎn)業(yè)化、技術(shù)中心建設(shè)、信息化系統(tǒng)建設(shè)與升級、補(bǔ)充營運(yùn)資金，擬使用募資的金額分別為6.74億元、2.60億元、1.54億元、2.81億元、1.34億元、5億元，合計(jì)為20.03億元。

從募投項(xiàng)目看，前三個項(xiàng)目為實(shí)體項(xiàng)目，主要進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，擬合計(jì)使用募資約11億元。其中，新能源汽車新一代電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目是最大的募投項(xiàng)目，主要圍繞集成化、智能化電驅(qū)動系統(tǒng)以及扁線電機(jī)等下一代電驅(qū)動系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行建設(shè)。

巨一科技新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的產(chǎn)品主要有兩種，即電機(jī)和電機(jī)控制器，目前來看，巨一科技產(chǎn)能利用率較低。

2017年至2020年上半年，公司電機(jī)產(chǎn)量為4.07萬臺、7.11萬臺、6.94萬臺、5653臺，產(chǎn)能利用率分別為50.85%、71.12%、57.84%、9.42%。同期，公司電機(jī)控制器產(chǎn)量為4.21萬套、7.18萬套、6.83萬套、5618套，對應(yīng)的產(chǎn)能利用率為52.60%、71.78%、56.90%、9.36%。

2020年上半年，受疫情影響，產(chǎn)能利用率大幅下降，不具有可比性。2019年，其電機(jī)及電機(jī)控制器的產(chǎn)能利用率均不到60%，盡管其產(chǎn)銷率達(dá)到100%，但仍然存在產(chǎn)能閑置問題。

產(chǎn)能閑置的情況下，巨一科技仍然大規(guī)模進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能如何消化?

除了電驅(qū)動系統(tǒng)外，巨一科技還使用募資擴(kuò)產(chǎn)智能裝備。公司稱，智能裝備整體解決方案產(chǎn)能不適用傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，不便于量化，但使用募資大舉擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能如何消化，依舊是個問題。

巨一科技稱，其產(chǎn)品的銷售情況主要取決于汽車行業(yè)的固定資產(chǎn)投資和新能源汽車的推廣情況，如果產(chǎn)業(yè)下游情況不理想，公司將面臨產(chǎn)品滯銷、產(chǎn)能過剩問題。

巨一科技的存貨規(guī)模一直較高。報(bào)告期，其存貨賬面價(jià)值分別為7.17億元、10.22億元、11.88億元、10.62億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為45.32%、47.11%、49.53%、44.68%。2020年6月底，公司總資產(chǎn)接近24億元，接近一半是存貨。

巨一科技稱，公司存貨規(guī)模較大，主要由于智能裝備項(xiàng)目周期較長，隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，存貨規(guī)模會進(jìn)一步增加，可能存在因存貨占用資金余額較大而對公司經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，2017年至2020年上半年，巨一科技四度增資，才使得現(xiàn)金流較為充裕。如果不實(shí)施增資，現(xiàn)金流會十分緊張，這也是公司擬將IPO募資中的5億元用于補(bǔ)充流動資金的重要原因。

關(guān)鍵詞： 兩家機(jī)構(gòu) IPO前 入股 巨一科技 估值 暴增18倍