凈利潤上漲三成多、分紅10派10、擬籌備港交所上市……4月21日晚間，中國旅游集團中免股份有限公司(以下簡稱“中國中免”)披露的2020年度財報等數則公告，可謂信息量巨大。

雖然中國中免坐擁令人艷羨的離島免稅政策紅利和國內免稅店規模，在去年逆勢賺了個盆滿缽滿，但如今，它對內要面對免稅品營收和銷售占比雙下降的殘酷現實，對外要提防多路離島免稅新對手，以及出境游重啟漸近對其市場份額的影響。前有堵截、后有追兵的情況下，選擇A+H的中國中免，逐漸顯現出更大的野心。

10派10的底氣何在

在國內的免稅圈里，逆勢增長早已不是什么新鮮的形容詞，對于行業“一哥”中國中免來說亦是如此。

根據年報，去年中國中免營收526億元，同比增長8.2%;歸屬上市公司股東凈利潤61.4億元，同比增長32.57%。而且，經其董事會審議，公司2020年度利潤分配預案為：以實施權益分派股權登記日登記的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利人民幣10元(含稅)，共計派發現金紅利19.52億元，占2020年凈利潤的比重為31.8%。

“雖然整體來看，10派10在整個資本市場中并不算罕見，但放在去年國內旅游、商業領域受疫情沖擊較大的背景中橫向比較，中國中免走高的分紅方案，確實顯示出了其比較雄厚的資金實力和底氣。”景鑒智庫創始人周鳴岐坦言。

其實，2009年在上交所正式掛牌至今，即將迎來A股上市第12個年頭的中國中免，確實從“免稅概念”中分得了不小的甜頭。彼時，還是中國國旅的這家企業，主營業務包括：旅游服務及旅游商品相關項目的投資與管理，旅游服務配套設施的開發、改造與經營，旅游產業研究與咨詢服務等。上市之初，該公司旅游服務實現營業收入32.49億元，而商品銷售只有14.36億元。但自2017年起，原中國國旅免稅業務占比迅速擴大，2018年商品銷售營收就達到了163.98億元，首次超過旅游服務。進入2019年，中國國旅在經營業務上又做了重大調整，呈現去“旅游服務化”的態勢，當年，其旅游服務營收僅錄得5.31億元，而商品銷售達到236.96億元。

而在最新年報中，中國中免也確實毫不吝嗇對其去年快速擴張免稅版圖相關內容的著墨。舉例來說，年報指出，去年中國中免參與并成功中標成都天府國際機場、青島膠東國際機場等多個國內重點城市機場免稅店項目經營權，在國內口岸免稅項目中標數量和中標總面積均排名第一;在海南離島免稅市場，去年公司增加了營業面積、增設了新增品類專賣店及增加提貨點提貨窗口等，新增了三亞鳳凰機場免稅店等……“種種跡象表明，更名后，中國中免勢要坐穩國內‘免稅概念第一股’的角色。”周鳴岐表示。

A+H背后的盤算

這一次，讓中國中免刷了一波“存在感”的，除了其保持正增長的業績之外，就是其準備借著“免稅概念”一路狂飆、登陸H股的龐大野心了。

根據公告，中國中免擬啟動發行境外上市外資股(H股)并在香港聯合交易所有限公司(以下簡稱“香港聯交所”)上市相關籌備工作。目前公司正與相關中介機構就相關工作進行商討，關于本次發行上市的具體細節尚未確定。

雖然截至發稿時，中國中免方面并未就A+H用意、融資用途等回復北京商報記者，但在周鳴岐看來，中國中免A+H的意圖十分明顯，應該是其準備通過新的融資，為下一步免稅版圖的重資產擴張輸血，進一步放大在國內免稅市場的優勢地位，提前對沖未來更多新對手入局、出境游放開后可能帶來的份額流失。“而且，在港股上市意味著中國中免將有機會接觸到更多的境外投資方，這對其提前布局海外市場，彌補境外門店數量短板、對接全球資源都會有所幫助。”

“中國中免雖然已經坐上全球免稅業的龍頭位置，但其境外板塊一直是‘瘸腿狀態’。店面數量、客流量、市場份額都難以比肩國際知名免稅品牌。出境游重啟后，中國中免需要第一時間沖到國際市場、抄底經營低迷的境外免稅資源，而這也可能正是其本次謀求在港上市增加現金儲備的重要用意。”北京第二外國語學院中國文化和旅游研究院副教授吳麗云分析稱。

先天優勢“見頂”

“中國中免估計也能感覺到，自己能像前兩年一樣繼續躺在政策紅利上掙錢的日子即將一去不復返了。”周鳴岐表示。

去年底，海南自貿港工作委員會一股腦“官宣了”4家獲得離島免稅資質的免稅企業名單，隨后，海南離島免稅店的數量也一躍增長至10家。一夜之間，中國中免“一家獨大”格局逐漸消退，“一對多”的局面正在成形。而且，除了已經“登陸”海南免稅市場的企業之外，王府井、珠免、阿里巴巴、蘇寧、凱撒……不經意間，中國中免面前的對手數量，正在以幾何數量級的規模增長著。

外有強敵環伺的同時，中國中免自己的日子也過得并不安穩。雖然一度被投資者稱為不可多得的“白馬股”，股價在不到一年間猛漲3倍多，然而，過去一段時間，該公司也著實風波不斷，比如：線上銷售合規性質疑、實體店嚴重缺貨遭“差評”、機構集體砸盤致股價閃崩等。

而且，從年報來看，2020年中國中免營收實際被免稅銷售“拖了后腿”。數據顯示，去年公司免稅商品銷售占比、免稅品收入都有所降低，免稅門店客源更是出現了同比大幅下降。相較之下，中國中免去年有稅商品銷售營業成本和收入同比分別增長了1587.8%、1612.72%，尤其是其售價堪比線下免稅店的線上會員購業務，似乎反而成了拉動業績增長的一大功臣。“所以，從去年的年報數據可以看出，在機場免稅等線下免稅業務持續低迷的狀態下，就連離島免稅10萬元額度的巨大政策利好都沒能令其填補上其免稅板塊的收入‘缺口’，如果沒有了線上有稅品業務線，中國中免更名后的首份年度成績單，可能就會是另外一般景色了。”周鳴岐表示。

“可見，A+H只是中國中免講好新一輪‘免稅故事’的起點，真正的難關，可能才剛剛開始。”周鳴岐表示。

關鍵詞： 10派10 A+H 中國中免