要在創(chuàng)業(yè)板上市的山東三元生物科技股份有限公司(以下簡稱“三元生物”)，因與元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉等公司建立合作關(guān)系成功“出圈”。深交所官網(wǎng)IPO項(xiàng)目動態(tài)顯示，三元生物已經(jīng)披露了首輪問詢回復(fù)意見。從披露的招股書來看，三元生物存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、不少公司在成立后就“閃電”合作且成為重要客戶、向單一供應(yīng)商采購金額占比較高等情形。在首輪問詢答卷中，三元生物對相關(guān)問題進(jìn)行了答復(fù)。不過后續(xù)問詢中，三元生物又能否經(jīng)得住考問?

收入主要依靠赤蘚糖醇

從披露的信息來看，三元生物產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一成為審核的重點(diǎn)之一。

招股書顯示，三元生物主要從事赤蘚糖醇及復(fù)配糖產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。從經(jīng)營業(yè)績來看，2018-2020年，三元生物實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為29220.39萬元、47675.96萬元、78318.22萬元。

據(jù)了解，三元生物收入主要由赤蘚糖醇、羅漢果復(fù)配糖、其他復(fù)配糖構(gòu)成。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，三元生物赤蘚糖醇銷售收入分別為24736.18萬元、28545.32萬元和61715.52萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.8%，赤蘚糖醇毛利占綜合毛利的比重分別為84.67%、57.06%、78.59%。

而羅漢果復(fù)配糖2018-2020年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1104.96萬元、15909.4萬元、14706.78萬元。羅漢果復(fù)配糖在2019年銷售迎來爆發(fā)式增長后，2020年又出現(xiàn)下滑。

赤蘚糖醇收入是三元生物的重要支撐。北京商報(bào)記者注意到，赤蘚糖醇行業(yè)的市場競爭趨于激烈。在招股書中，三元生物將保齡寶、諸城東曉、嘉吉公司和JBL公司等列為競爭對手。同時(shí)，以豐原藥業(yè)、玉星生物等為代表的新投資者已籌劃或?qū)嵤┬陆ǔ嗵\糖醇產(chǎn)能計(jì)劃。

值得一提的是，三元生物的主要經(jīng)銷商中部分同時(shí)也向保齡寶和諸城東曉采購赤蘚糖醇。

在投融資專家許小恒看來，赤蘚糖醇對三元生物的經(jīng)營業(yè)績具有重大影響。若赤蘚糖醇行業(yè)需求或供給出現(xiàn)重大波動，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響，公司面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的風(fēng)險(xiǎn)。

在首輪問詢中，深交所要求三元生物對比市場上主流的其他甜味劑細(xì)分品類，補(bǔ)充披露公司選擇的赤蘚糖醇在口味、技術(shù)水平、準(zhǔn)入門檻、產(chǎn)品成本、下游市場、行業(yè)發(fā)展趨勢等方面的競爭優(yōu)劣勢情況;赤蘚糖醇是否為目前甜味劑生產(chǎn)行業(yè)的主流產(chǎn)品路線，是否存在被替代、技術(shù)或產(chǎn)品更迭的風(fēng)險(xiǎn)。

部分大客戶“太年輕”

收入規(guī)模攀升的三元生物，離不開“金主”的支持。隨著招股書的披露，三元生物背后的“金主們”也不再是秘密。不過，不少公司成立不久便成為三元生物重要客戶的情形被重點(diǎn)審核。

據(jù)招股書，三元生物2018-2020年向前五大銷售客戶銷售赤蘚糖醇的收入分別為10422.83萬元、11299.91萬元、26052.2萬元。報(bào)告期內(nèi)，三元生物赤蘚糖醇的前五大客戶中，山東欣諾辰生物科技有限公司算是新面孔。

2020年山東欣諾辰生物科技有限公司為三元生物赤蘚糖醇的第三大銷售客戶，當(dāng)期對山東欣諾辰生物科技有限公司的銷售金額為4657.65萬元。通過Wind查詢，山東欣諾辰生物科技有限公司系房玉萍100%持股企業(yè)，該公司成立于2019年3月11日，注冊資金為300萬元。另據(jù)Wind顯示，山東欣諾辰生物科技有限公司的核心團(tuán)隊(duì)僅有兩人。

而三元生物的銷售客戶中，成立不久便有了合作關(guān)系并不罕見。2020年，三元生物赤蘚糖醇的第五大銷售客戶為青島樂湛特貿(mào)易有限公司和青島鑫禹樂湛特貿(mào)易有限公司，當(dāng)期三元生物合計(jì)向青島樂湛特貿(mào)易有限公司和青島鑫禹樂湛特貿(mào)易有限公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入為4449.2萬元。

據(jù)悉，青島樂湛特貿(mào)易有限公司、青島鑫禹樂湛特貿(mào)易有限公司兩公司的實(shí)際控制人均為李玉斌，青島樂湛特貿(mào)易有限公司成立于2018年9月4日，青島鑫禹樂湛特貿(mào)易有限公司則成立于2020年5月28日。招股書披露的信息顯示，三元生物與青島樂湛特貿(mào)易有限公司、青島鑫禹樂湛特貿(mào)易有限公司的合作均自兩公司成立當(dāng)年就開始。通過Wind查詢顯示，青島樂湛特貿(mào)易有限公司的人員規(guī)模僅有3人。

從相關(guān)信息看出，上述公司成立時(shí)間較短，且人員規(guī)模普遍很小，那么三元生物是如何簽下訂單的?雙方合作是否真實(shí)?

在著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來，剛成立不久便成為擬IPO企業(yè)的大客戶的情況是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)，這些情況能夠反映擬IPO公司經(jīng)營的真實(shí)性。其交易的真實(shí)性、是否存在關(guān)聯(lián)交易這些問題容易被監(jiān)管層追問。

正如宋清輝所言，深交所要求三元生物披露上述客戶與發(fā)行人及其實(shí)際控制人、董監(jiān)高或其他關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，以及成立時(shí)間較短就成為發(fā)行人前五大客戶的原因及合理性。

西王糖業(yè)穩(wěn)居第一大供應(yīng)商

對供應(yīng)商山東西王糖業(yè)有限公司(合并口徑下，以下簡稱“西王糖業(yè)”)是否存在重大依賴也是需要三元生物來回答的問題。

招股書顯示，2018-2020年，三元生物向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額分別為14904.17萬元、16956.61萬元、33570.56萬元，占當(dāng)期采購總額的比例分別為88.16%、67.66%和76.53%。

其中三元生物向西王糖業(yè)采購占比最高。2018-2020年，三元生物一直向西王糖業(yè)采購的產(chǎn)品為葡萄糖，且2018-2020年西王糖業(yè)一直為三元生物的第一大供應(yīng)商。

深交所要求三元生物補(bǔ)充披露發(fā)行人對西王糖業(yè)是否存在重大依賴，葡萄糖產(chǎn)品主要向其采購的原因。

三元生物在對深交所的回復(fù)意見中稱，西王糖業(yè)是國內(nèi)產(chǎn)能最大的玉米淀粉糖生產(chǎn)商，且與公司同處山東濱州，運(yùn)輸距離短，因此公司一直主要向其采購葡萄糖。

三元生物認(rèn)為，該行業(yè)供應(yīng)商眾多，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、可替代性強(qiáng)，因此，公司對西王糖業(yè)并不存在嚴(yán)重依賴。

談及三元生物要IPO，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，整體來看，在三元生物品類單一、產(chǎn)品單一、渠道單一、客戶單一、模式單一的情況下，公司存在較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，且產(chǎn)品存在被替代的可能性，所以三元生物急于上市也是基于這五個(gè)單一。而三元生物也是想通過上市來增強(qiáng)自身綜合實(shí)力，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，加寬護(hù)城河。

針對公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向三元生物發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，未能收到相關(guān)回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 產(chǎn)品 供應(yīng)商 單一 三元生物IPO