10月8日，陸金所控股(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陸金所”)向美國(guó)證券委員會(huì)(SEC)提交了招股書(shū)，擬于紐交所上市，股票代碼為“LU”。目前招股書(shū)暫未披露IPO定價(jià)以及融資額度。

招股書(shū)顯示，2015年至2019年陸金所共進(jìn)行了三輪股權(quán)融資，總規(guī)模超過(guò)31億美元。在2018年11月和2019年12月完成的總計(jì)14.119億美元的C輪融資中，投資方包括春華資本、卡塔爾投資局、麥格理投資銀行、高盛、摩根大通、瑞銀等。

整體來(lái)看，陸金所近幾年的營(yíng)收及凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速出現(xiàn)下滑。另外，不斷攀升的獲客成本或?qū)⒂绊懝镜挠健?020年年初新冠疫情暴發(fā)，使得公司的借款逾期率整體出現(xiàn)上升，另外民間借貸利率的下調(diào)或?qū)⒂绊懝疚磥?lái)經(jīng)營(yíng)效益。

營(yíng)收凈利潤(rùn)整體保持增長(zhǎng)

招股書(shū)顯示，陸金所是一家科技型個(gè)人金融平臺(tái)，為中小企業(yè)和工薪階層提供借款，并為快速增長(zhǎng)的中產(chǎn)階級(jí)及富裕人群提供財(cái)富管理解決方案。

數(shù)據(jù)顯示，近三年陸金所的營(yíng)收及凈利潤(rùn)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司總營(yíng)收由2017年的278億元增長(zhǎng)至2019年的478億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31.1%，凈利潤(rùn)由同期的60億元增長(zhǎng)至2019年的133億元，年復(fù)合增速達(dá)48.6%。

截至2020年6月末，陸金所實(shí)現(xiàn)營(yíng)收256.84億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)72.72億元。

但需要注意的是，雖然公司營(yíng)收整體保持增長(zhǎng)，但增速出現(xiàn)明顯下降。2018年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)45.58%，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)僅為18.11%。凈利潤(rùn)同樣由2018年的同比增長(zhǎng)125.25%下降至2019年的同比減少1.91%。

輕資本轉(zhuǎn)型 主營(yíng)收入依靠零售借貸

招股書(shū)顯示，自2017年開(kāi)始，陸金所逐漸向輕資本模式轉(zhuǎn)型。在此之前公司主要以P2P等網(wǎng)貸業(yè)務(wù)為主，利息收入在總營(yíng)收中占比較大。

轉(zhuǎn)型后，自2017年下半年開(kāi)始公司不再為投資者提供B2C產(chǎn)品，而P2P產(chǎn)品也在2019年8月停止供應(yīng)。截至2020年6月末，陸金所網(wǎng)貸存量資產(chǎn)規(guī)模為478億元，較2017年的3364億元相比下降了85.79%。

目前，陸金所的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于零售借貸業(yè)務(wù)以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)，其中零售借貸業(yè)務(wù)占比較大。

截至2020年6月末，陸金所的零售借貸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.54億元，在總營(yíng)收中占比達(dá)80.81%，財(cái)富管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.99億元，占總營(yíng)收的9.61%。

零售借貸業(yè)務(wù)方面，2017-2020年6月末陸金所累計(jì)借款人數(shù)由750萬(wàn)人增長(zhǎng)至1340萬(wàn)人，借貸余額由同期的2884億元增長(zhǎng)至5194億元，新增借款從2017年的3438億元增長(zhǎng)至2019年的4937億元，2020年上半年公司的新增借款為2845億元。

財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，截至2020年6月末，公司累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)從2017年的3380萬(wàn)人增長(zhǎng)至2020年6月末的4470萬(wàn)人，活躍投資者由同期的960萬(wàn)人增長(zhǎng)至1280萬(wàn)人。客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模受到網(wǎng)貸業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮以及資管產(chǎn)品調(diào)整等影響，2017-2019年整體出現(xiàn)下降，但由于銀行產(chǎn)品、共同基金等替代產(chǎn)品的增加，客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模在2020上半年出現(xiàn)回升。

新借款人獲客成本大幅攀升

雖然陸金所整體的營(yíng)收凈利潤(rùn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但獲客成本的快速增長(zhǎng)值得引起關(guān)注。

截至2020年6月末，陸金所的總費(fèi)用為155.76億元，其中銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為86.2億元，較上年同期增長(zhǎng)21.27%，在總費(fèi)用中占比達(dá)55.34%，公司表示該費(fèi)用未來(lái)在公司總費(fèi)用中仍將保持較大比例。

目前公司銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用主要用于新借款人的獲取、投資者的獲取和留存以及一般銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用。

對(duì)于陸金所來(lái)說(shuō)，公司的用戶(hù)主要分為兩類(lèi)：零售借貸業(yè)務(wù)中的借款人以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)中的投資者，而獲客成本也是圍繞以上兩類(lèi)用戶(hù)所產(chǎn)生。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，公司借款人獲取成本總額為59.06億元，較上年同期增加38.9%。如果具體到單個(gè)新增借款人的獲客成本上(當(dāng)期總獲客成本/當(dāng)期新增借款人)，可以清楚的發(fā)現(xiàn)2018年每新增一個(gè)借款人的成本約為1727.86元，2019年增長(zhǎng)至4150元，截至2020年6月末公司獲客成本已攀升至5906元。

從整體借款的獲客成本增速來(lái)看，2018及2019年公司獲客成本的增速分別為105.43%和80.14%，遠(yuǎn)高于同期新增借款增速15.47%和24.36%。

新冠疫情致逾期率上升 政策風(fēng)險(xiǎn)或影響未來(lái)利潤(rùn)

除了自身經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)以外，自2020年年初新冠疫情暴發(fā)以來(lái)，陸金所的借款逾期率出現(xiàn)明顯上升。此外，民間借貸相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)對(duì)于公司來(lái)說(shuō)也是不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，新冠疫情暴發(fā)后，公司逾期天數(shù)在30-179天的無(wú)擔(dān)保借款，其逾期率由2019年末的1.8%上升至2020年6月末的3.3%;逾期天數(shù)在30-179天的擔(dān)保借款逾期率由同期的0.6%上升至1.4%。

而逾期天數(shù)在90-179天的無(wú)擔(dān)保借款，其逾期率由2019年末的1.0%上升至2020年6月末的2.1%;逾期天數(shù)在90-179天的擔(dān)保借款逾期率由同期的0.3%上升至0.9%。

陸金所表示，在疫情期間公司擴(kuò)展了AI收款技術(shù)的使用，并加快了AI承保機(jī)器人的推出，2020年二季度公司逾期率已恢復(fù)至2019年大部分時(shí)間的水平，但公司整體逾期率變化仍值得長(zhǎng)期關(guān)注。

除此之外，2020年8月20日最高人民法院于發(fā)布了新修正的《關(guān)于修改最高人民法院關(guān)于審理私人貸款案件適用法律若干問(wèn)題的決定》，并于當(dāng)日開(kāi)始實(shí)施。此次修正將民間借貸利率司法保護(hù)上限由年利率24%-36%調(diào)整為中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心每月發(fā)布的“一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率的4倍”。

2020年9月央行公布的1年期LPR為3.85%，4倍即為15.4%，較此前的民間借貸利率司法保護(hù)上限相比下降明顯。對(duì)于陸金所來(lái)說(shuō)，目前主營(yíng)依賴(lài)于零售借貸業(yè)務(wù)，而民間借貸利率司法保護(hù)上限的大幅下降，或?qū)?duì)于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生較大影響。

關(guān)鍵詞： 陸金所上市IPO定價(jià)