“黑色星期一”余震未了，“復(fù)蘇交易”戛然而止，全球金融市場新一輪波動再起。

由于擔(dān)心歐洲疫情二次暴發(fā)導(dǎo)致再封鎖、央行貨幣寬松邊際趨緊、財政刺激僵持不下、美國大選不確定性抬頭，一切又開始令市場回到場邊觀望。周一，德、法、英主要股指大幅低開低走，最終德國DAX指數(shù)收跌4.4%，法國CAC40和英國富時100分別收跌3.7%和3.4%。美股也全線收跌，道指一度狂瀉900點(diǎn)，收盤跌500點(diǎn)或1.84%。

周二，海外的溢出效應(yīng)導(dǎo)致A股、港股重挫，上證綜指收跌1.29%，恒生指數(shù)跌0.98%，港股持續(xù)創(chuàng)下近年新低。盡管周二歐股開盤后反彈，但截至北京時間17:50，德國DAX指數(shù)、法國CAC40指數(shù)僅反彈約0.92%、0.62%，不確定性仍存。

接受第一財經(jīng)記者采訪的交易員和機(jī)構(gòu)分析師幾乎異口同聲地表示，所有人都在等待11月的美國大選這只靴子落地。待不確定性過后，歷史數(shù)據(jù)顯示，靴子落地后市場更傾向于走好。就疫情而言，各國對第二波的防控經(jīng)驗(yàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于第一波，且疫苗的落地漸行漸近，因此，主流機(jī)構(gòu)更傾向于認(rèn)為逐步復(fù)蘇的前景仍未改變，國際投資者尤為看好包括中國在內(nèi)的亞洲國家的2021年前景。

不過，也有機(jī)構(gòu)對美國大選后的波動感到擔(dān)憂，瑞士百達(dá)資管方面對記者表示，就2020年而言，考慮到政治環(huán)境、疫情以及出現(xiàn)更多的缺席或郵寄選票等情況，市場預(yù)計，在統(tǒng)計缺席選票時，選舉日前后的初步結(jié)果有機(jī)會被推翻。大選后的波動性將因此而增加，而不是像歷史上那樣因塵埃落定而減少。美國VIX波動率指數(shù)期貨已經(jīng)上漲，表明投資者開始為大選后一段長時間的不確定性做準(zhǔn)備。

歐美股市大概率持續(xù)回調(diào)

復(fù)盤歐洲市場的動蕩，股市的大跌與疫情重燃有關(guān)。目前，歐洲的新冠疫情每日新增病例數(shù)已趨近美國。

不過，疫情重燃只是一方面，其結(jié)果(再度封鎖)才是重挫市場的主因，這或?qū)⒃俣韧侠劢?jīng)濟(jì)增速。目前，歐洲多國重啟防控限制措施。與春季時普遍采取全國范圍內(nèi)的“封城”不同，目前相關(guān)限制措施只針對疫情嚴(yán)重地區(qū)。在西班牙，馬德里自治區(qū)政府決定從21日起對馬德里數(shù)個城區(qū)及周邊多個市鎮(zhèn)的37個基本衛(wèi)生區(qū)執(zhí)行至少為期14天的限行政策，以限制人員流動，自治區(qū)內(nèi)私人或公共聚會的人數(shù)上限也被調(diào)整為6人。

在英國，除了脫歐談判的不確定性再起之外，21日，英國發(fā)布全國宵禁令，10點(diǎn)酒吧餐廳必須關(guān)門。政府專家警告10月日增或高達(dá)5萬例，英鎊應(yīng)聲跳水。英國富時100指數(shù)周一跌幅超3%，創(chuàng)下6月中旬以來當(dāng)日最大跌幅。據(jù)外媒報道，當(dāng)?shù)貢r間22日，英國首相約翰遜在下議院發(fā)表講話，宣布將實(shí)施新的防疫限制措施。據(jù)稱，這些措施包括限制婚禮等參與人數(shù)、禁止室內(nèi)團(tuán)體運(yùn)動等，措施實(shí)施時間可能會持續(xù)6個月。

除了歐洲股市，美股近期也面臨回調(diào)壓力，盡管9月初科技股暴跌后有所反彈，但機(jī)構(gòu)近期預(yù)計新一輪波動又將啟動，而且空頭頭寸自3月以來首次上升。摩根士丹利最新表示，美國兩黨就新一輪財政刺激法案(CARES2)處于“僵局”，美國將進(jìn)入為期約4個月的“財政懸崖”期，美聯(lián)儲也未能進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，這使得市場失望。

“我們認(rèn)為，美股最近的調(diào)整在很大程度上是由于反彈耗盡導(dǎo)致，并變成了長期阻力。美聯(lián)儲發(fā)出了非常明確的信息，即在實(shí)施新的平均通脹目標(biāo)制的同時，不計劃實(shí)施收益率曲線控制(YCC)，這也意味著長端收益率攀升，這對利率敏感型的股票——即納斯達(dá)克和成長型股票，構(gòu)成了更大的壓力。”摩根士丹利美股首席策略師威爾遜(MichaelWilson)對記者表示。

在他看來，市場現(xiàn)在面臨兩個潛在的后果——其一，國會無法通過財政刺激法案，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯;其二，國會通過了法案，這對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利，但對債券市場的長期發(fā)展不利。關(guān)鍵在于，股市似乎已忽略了短期的財政刺激法案的風(fēng)險，因此近期市場向復(fù)蘇概念的周期股輪動。

美股技術(shù)面也難言樂觀，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)均收在各自的50日移動均線之下，為4月底以來首見。“雖然牛市中的調(diào)整是可預(yù)料的，但對許多領(lǐng)先和最擁擠的股票距離200日移動均線仍有10%~20%的下跌空間。標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)仍易受到200日移動均線的考驗(yàn)，這兩個指數(shù)近期分別下跌了7%和14%。”威爾遜稱。

此外，美國最高法院大法官金斯伯格(Ginsburg)的意外去世，增加了另一個風(fēng)險因素，并可能在短期拖累整體市場。

黃金跌勢形成、銅關(guān)注需求端

進(jìn)一步加劇市場恐慌的問題在于，周一黃金、白銀隨股市重挫，導(dǎo)致“3月重現(xiàn)”的擔(dān)憂加劇，滬銀一度跌停。此前受益于需求復(fù)蘇而攀升的銅價也暫受抑制。

截至北京時間9月22日19:34，倫敦金現(xiàn)貨報1906美元/盎司，仍維持在低位，Comex白銀報24美元/盎司，小幅回升0.3%。

當(dāng)前，主流機(jī)構(gòu)仍對金價持中性偏空的觀點(diǎn)，但這似乎與疫情重燃引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退、利多黃金的舊觀念有所不同。

目前，黃金面臨的問題是，美聯(lián)儲近期并未表態(tài)要加大資產(chǎn)購買規(guī)模，這意味著名義長端收益率可能走高，同時近期美債名義收益率已有觸底的跡象，且美債實(shí)際收益率又開始回升(從今年8月最低的-1.08%攀升至9月21日的-0.91%)，金價近兩年的攀升更多是因?yàn)閷?shí)際收益率下行，這也令不生息的黃金價值開始凸顯，即使年初美元指數(shù)飆升至104。但如今，這一支持因素(極低的收益率)在消退。

同時，美元停止走弱也導(dǎo)致黃金近期承壓。“本周市場將迎來美聯(lián)儲一系列講話，而其中最重要的應(yīng)屬美聯(lián)儲主席鮑威爾以及財長姆努欽共同出席眾議院金融服務(wù)委員會的聽證會，并對如何通過貨幣及財政政策支撐經(jīng)濟(jì)做出解釋。”中銀國際商品策略主管傅曉告訴記者。

第一財經(jīng)上周曾報道稱，交易員認(rèn)為，在均線系統(tǒng)中，黃金形成了二次死叉技術(shù)圖形，這是一個危險的信號，不排除下探1800美元的可能。“美元反彈下黃金周一大幅下跌，一度跌破1900美元，最低觸及1882美元水平，日線圖看，從8月初至今形成的待變?nèi)切涡螒B(tài)正在向下被突破，預(yù)示接下來有可能進(jìn)一步下跌。”FXTM富拓首席分析師楊傲正對記者表示，“參考上方阻力1916、1920、1932~1936區(qū)間，黃金有可能在短期遇阻后再次下跌。”

銅則是近期備受機(jī)構(gòu)唱多的品種，價值低估以及需求、通脹預(yù)期復(fù)蘇是主要的邏輯。渣打全球首席策略師羅伯遜對第一財經(jīng)記者表示：“銅在2008年12月至2010年4月之間上漲了185%，使自2020年3月以來的55%漲勢看起來處于早期階段。”上周中投機(jī)者將Comex銅凈多頭提升3000手至5.9萬手。

但是，由于疫情病例激增再次威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金屬需求，傅曉認(rèn)為，隨著秋冬季節(jié)即將到來，一旦全球疫情再次惡化，需求端很可能也隨之疲軟，因此仍需觀望。不過，中國需求堅挺此前一直在支撐銅價——數(shù)據(jù)顯示8月中國工業(yè)產(chǎn)出持續(xù)增長且增速達(dá)到年內(nèi)最高，同時今年前八個月累計零售銷售總額年內(nèi)首次同比轉(zhuǎn)正，表明經(jīng)濟(jì)仍在加速復(fù)蘇當(dāng)中，且需求也在持續(xù)回升。此外值得注意的是，中國固廢中心發(fā)布的第十二批限制類批文核定廢銅進(jìn)口額度13.6萬噸，遠(yuǎn)超前兩次的1.4萬噸及1萬噸。

波動中把握主線

當(dāng)前，且不提其他擾動，幾乎所有人都在等待11月美國大選的不確定性落地，在此之前，幾乎沒人愿意過度承擔(dān)風(fēng)險。再加上10月初英國脫歐的風(fēng)險，接下來的幾個月中，波動率將顯著攀升。

在這一背景下，控制風(fēng)險固然重要，但在不確定性中把握主線也是關(guān)鍵。

例如，需要把握的主線之一在于，比起糾結(jié)美國哪一黨當(dāng)選更有利于市場，不如說靴子落地幾乎都意味著一種利好。

再如，選舉結(jié)果出現(xiàn)爭議的初期會給美元和風(fēng)險資產(chǎn)帶來下行壓力，但確定的是，美聯(lián)儲等全球央行仍可能會采取一些特殊行動，例如宣布大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃以穩(wěn)定資本市場。

風(fēng)險事件落地后，鑒于全球流動性充裕，將對亞太地區(qū)市場的資金流入帶來正面影響。景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場策略師趙耀庭對記者表示：“預(yù)計隨著選舉影響消除以及投資者重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，加上2021年可能的新冠疫苗等基本因素出現(xiàn)，新興市場國家的股票將從目前水平上升直至年底。我繼續(xù)對新興市場亞洲股票特別是中國A股感到樂觀，因?yàn)檫@地區(qū)展示了控制疫情的能力并經(jīng)歷了適度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”

各大機(jī)構(gòu)預(yù)計，2021年大概率是亞洲強(qiáng)勁的一年——受5G升級周期、物聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)大、無線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的重大發(fā)展所推動，新的商業(yè)周期將開始，這將使亞洲出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體很大程度地受惠。

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