8月24日，A股又迎來歷史性的一刻——創業板注冊制首批18家企業正式上市交易!24日開盤后市場會發生什么的異動呢?所有的投資者都充滿了好奇與期望。

在這歷史性的時刻即將真正來臨之時，站在新舊制度的交接點放眼未來，A股面臨的將不僅僅是漲跌停、停牌機制等技術細則的改變，更重要的是，這些制度設計、技術細則將合力為構建A股更良好、更健康的生態環境打下基礎。

因此，記者總結了創業板注冊制正式實施之后，A股市場可能會發生的生態變化。

價值投資理念將得到強化

題材炒作之風被遏制

據深交所數據，目前創業板有833家存量上市公司。8月24日開盤后，創業板注冊制首批上市18家企業即將亮相。如何選擇合適的投資標的?是擺在創業板4000多萬新老投資者面前的課題。

國泰君安研究所新股研究首席分析師王政之表示，當前市場已經發生了兩個明顯變化：一是投資風格由短炒、題材炒作轉變為大票的價值投資。二是投資者結構的轉變，創業板中個人投資者的占比穩定在20%左右，基金的持倉比重提升至2019年的5.7%，外資近幾年持倉比重不斷提升，成為市場主要的增量資金。長線資金入市帶動投資風格的轉變，創業板注冊制下簡化退市流程、明確退市指標，“殼公司”不再具備炒作價值，同時市場的供給越來越充分，上市標準明顯放松。“寬進嚴出”加速結構化行情，價值投資成為主流，具備盈利價值和增長價值的公司有望成長為藍籌股。

國金證券分析師江華偉也指出，題材炒作風氣的形成跟多種因素有關。首先，資本市場供需失衡。對應股票總市值，我們的股票數量不夠多，注冊制可以增加供給;其次，投資者結構有問題。個人投資者占主導，短線炒作帶偏了市場風格;第三，退市制度不完善，投資者風險意識不強烈，助長炒作之風。注冊制是資本市場的基礎制度，它本身不對企業是否優質做背書，它制定上市注冊標準，打擊造假，增加供給，完善退出。當殼溢價消失、劣質公司強退，良幣驅逐劣幣的資本市場健康生態就會形成，題材炒作之風自然會得到遏制。

存量個股高封板率

恐難以延續

眾所周知，創業板個股由于市值偏小，往往是游資炒作的溫床。“漲停板敢死隊”是市場對眾多老牌游資大本營的戲稱。但是當漲跌停比例從10%擴大至20%，是給了游資更多的發揮空間，還是會加大市場波動呢?對此，國泰君安新股研究首席分析師王政之認為，存量個股高封板率恐難以延續。

他解釋道：漲跌幅放寬后，創業板存量高封板恐難延續，低風險特征的大盤藍籌有望實現倉位替代。觀察創業板與創業板封板的行業特征，不難發現兩板漲停率前三的行業穩定性均較高，但背后反映的“樂觀者剩余”卻不盡相同。近一年來創業板漲停率居前的行業集中在商貿零售、紡織服裝、輕工制造、有色金屬，但上述行業在創業板中的市值占比均有限(商貿零售0.47%、紡織服裝0.23%、輕工制造0.54%、有色金屬0.84%)，在板塊中處于邊緣地位，且在跌停率榜單中也頻頻出現，或表明其漲停并非對產業邏輯或有效催化的中長期看好。而科創板中電子、計算機以及面臨產業升級的機械均為板塊的支柱產業(市值占比電子41.95%、計算機18.39%、機械7.93%)，順應產業結構的變遷趨勢，除國防軍工外未產生漲跌停互現的反轉效應，反映了更多真實的“樂觀者剩余”。創業板“樂觀者剩余”可靠性不足，漲跌幅放寬后高封板率難以維系，在此背景下短期市場風險偏好下挫，低風險特征的大盤藍籌有望實現倉位替代。

資本市場不是“扶貧”

小票將進一步被邊緣化

在港股市場，其創業板的歷史比起A股更為久遠。然而在這個市場中，“仙股”卻比比皆是。盡管A股有著面值退市“紅線”，難以長時間出現扎堆的股價一毛兩毛個股，但毋庸置疑的是，A股創業板注冊制之后，未來近900只個股之間也可能出現更大分化。

對此，王政之指出：港股大量“仙股”的主要原因是在有效市場下，充分發揮了價格發現機制。創業板中存量市場的格局已基本奠定，參考海內外注冊制后的經驗，未來資金將持續向優質龍頭集中，小票將進一步被邊緣化。增量部分，發行規模較大的新股表現更加占優，享受一定的龍頭溢價，并且市場更青睞于具有壁壘的科創與新興產業股票，對半導體、計算機的追捧程度較高。

江華偉亦指出，良幣驅逐劣幣的生態形成之后，市場便會形成“強者恒強”的態勢，這符合基本的市場邏輯。資本市場不是一個“扶貧”的場所，不會因為市值小而得到市場的“同情”。西方成熟的資本市場同樣如此，比如美股市場中，標普500指數前五大科技巨頭市值占比高達23%;港股市場中，恒指50只成分股市值占比高達七成以上，兩極分化現象非常明顯。當注冊制逐漸穩步推進后，A股創業板不排除出現優質公司市值高度集中的現象，但投資者們不用擔憂，這是正常的市場邏輯，只要摒棄“久跌必漲”的老思路、樹立“強者恒強”的新理念即可免踩“低價股”地雷。

投資者向專業化方向發展

市場給予更高估值容忍度

關于A股長線資金入市的呼吁時常見諸報端，機構投資者占比不高一直是市場關注的焦點。而創業板注冊制之后，投資者門檻設立、交易選股難度增大等因素則為投資者向專業化發展提供了土壤。

王政之指出，從投資門檻來看，主板和中小板不設投資門檻，而創業板要求10萬元資產+2年投資經驗，科創板要求50萬元資產+2年投資經驗;從交易制度來看，創業板和科創板上市前五日不設漲跌幅，之后漲跌幅比例為20%，且上市首日即可融券，允許盤后固定價格交易申報，競價期間設定2%的“價格籠子”。科創板除了2019年7月22日上市首日，板塊運行有些明顯波動以外，平均每日漲幅超過20%的個股占比5%，跌幅超過20%的個股占比是6.92%，累計只有12%不到的個股波動較大，而且是在全部為新股的考量體系之下。如果考慮到創業板本身的存量800多家企業體量有9萬億元，是目前科創板企業體量的3倍，我們認為20%漲跌幅的放開對市場整體波動作用還是相對有限，但漲跌幅的放開有利于提升股票換手率，同時引導投資者向專業化方向發展。

近期，創業板正值半年報披露階段，而已經經歷了一段時間上漲的創業板是否還有投資價值呢?從記者采訪的內容來看，券商業內普遍認為，創業板注冊制下，市場將給予其更高的估值容忍度，這可能是新制度下創業板投資生態面臨的一大變化。

江華偉指出，盡管最近一個月以來，創業板指出現了波動調整，但從年初至今漲幅仍超過40%，領先A股其它指數。估值上，如果僅拿最近2年的歷史估值區間(28X-77X)來衡量當前位置，創業板指當前PE(TTM)68倍，歷史百分位值80%左右。能否繼續上漲，看的是業績增速，高估值是可以被高增長消化的，市場氛圍好的時候，投資者對高估值會更有忍耐度。

加快尾部企業淘汰和出清

打新可能不再是無風險收益

此次創業板交易制度的改革對市場會有怎樣的影響呢?凱豐投資總經理王東洋告訴記者，漲跌幅限制加大對創業板不會產生較大影響，因為日內能夠達到10%以上波動的股票占比較低。今年科創板走勢強于主板，但主板隨著牛市預期的出現及持續升溫，成交量顯著放大。因此創業板漲跌幅機制的改變同樣不會給主板與中小板帶來明顯的資金分流效應。整體來看，A股市場的中長期資金更重視成長性、盈利預期等基本面因素，全市場的資金流向不會因為交易規則的改變而受到大幅影響。

星石投資首席研究官方磊告訴記者，首先，創業板漲跌幅限制擴大到20%，有助于提升市場活躍度，完善資本市場定價機制。其次是創業板的股價波動可能會有所加大，未來機構投資者的占比可能會進一步提升。第三是資源可能會更加集中于優質企業，強者恒強，專業的機構投資者需要在選股標準上更加嚴格，從而使得資源不斷地向優質企業集中，加快尾部企業的淘汰和出清。

創業板交易制度的改革，對于目前的A股市場炒作概念和題材的風格又有怎樣的影響呢?方磊告訴記者，首先，A股投機炒作之風有望得到一定程度的抑制。其次是注冊制正式落地之后，打新可能不再是無風險收益。創業板實行注冊制改革之后，發審效率可能會明顯提升。科創板自去年7月正式開板以來，平均發審用時僅為120天，過會率超過95%。從2019年7月22日到今年7月22日，共有140家公司登陸科創板，遠高于存量板塊(主板+中小板+創業板)130家/年的新股發行數量。而在新股大量供給的背后，打新可能不再是無風險收益，在科創板已經上市的企業當中，已經有多家企業在上市當日就跌破發行價。

游資控盤打板難度增大

技術分析的交易風格或將強化

隨著漲跌幅限制放寬，意味著創業板個股的將波動變大，過去游資的那一套玩法可能行不通了。對此翼虎投資余定恒告訴記者，創業板漲跌停限制放寬削弱了游資的資金優勢，因為跟風效應的作用降低，炒作的氛圍無疑會減弱。但這很難說游資會明顯向主板和中小板轉移，因為未來這一交易制度會逐步向中小板和主板推廣是確定的，游資也能學乖，不然只有被消滅的結局。

上海重陽投資告訴記者，游資之前有做漲跌停板的套路(俗稱“打板”)，而且創業板個股波動比主板大，也有這個土壤。現在創業板漲跌停板放開到20%后，能接近或觸及漲跌停板的個股必然相比以前變少，游資把個股拉到漲停板所需的資金量也更多。漲跌停板限制放寬，不利于以漲跌停板炒作為生的游資在創業板生存，這些游資原本的交易策略和資金優勢都會弱化，控盤和封板會變得明顯更難。

軒鐸資管總經理肖默表示，注冊制改革肯定會對以往的游資交易模式有一定影響，但我們認為影響不會很大，畢竟對于規則的了解，機構永遠要比散戶快速準確。我們認為受影響的反而是散戶投資者，一些老的散戶投資者可能不適應新的規則而主要投資于主板市場，但是只要賺錢效應顯現，市場人氣聚集，激進的新股民會更喜歡創業板等波動比較大的市場。

上海重陽投資表示，漲跌停板放寬后，個股的日波動幅度理論上可以從20%放大到40%，游資炒作的空間也會變大，散戶如不謹慎，更容易被收割。在波動率放大的背景下，散戶操作更難，A股機構化趨勢也會加強。同時，漲跌停板放寬之后，個股的走勢將會更加連續，連續交易將會增多。相比之前，技術分析方法更能真實客觀地反映股價的走向，準確性將會有所提高，技術分析的交易風格或將強化。

關鍵詞： 創業板 注冊制 A股市場