進入7月以來，股市表現強勁，債市震蕩調整引起業內廣泛關注。據Wind數據顯示，今年上半年(截至6月30日)已有72只債券違約，涉及金額876.37億元，同比去年上升46.15%。

一方面是債市利率震蕩調整，另一方面是信用債違約金額的持續上升，銀行在投資端面臨壓力。

《中國經營報》記者采訪多位業內人士了解到，目前銀行對信用債尤為謹慎;相比發行主體為民企的信用債，城投債更受追捧。

普益標準研究員王偉指出，《標準化債權類資產認定規則》出臺后，由于對期限較長的非標資產的投資有限制，部分非標融資占比較高的融資主體的償債壓力增大，非標融資難以滾續，銀行出于降低凈值產品波動的訴求會傾向配置信用債，特別是高等級信用債。

投資端謹慎偏好城投債

從發債主體來看，城投企業成為債券市場擴容的主要載體;中央國企數量變化不大;民營企業數量下降最為明顯。

記者梳理Wind數據發現，今年上半年已有72只債券違約，涉及金額876.37億元，同比去年上升46.15%，去年同期信用債違約總金額為599.62億元。從違約主體來看，今年上半年新增信用債違約主體11家。

“信用債違約造成的風險在過去兩年已得到逐步釋放，盡管上半年信用債違約規模有所上升，其中大部分為過去兩年已發生違約的主體的存量債券;從新增違約債券只數、新增債券違約余額、首次違約主體個數的層面來看，上半年債市違約風險得到了較好控制。”一位不愿具名的分析人士指出。

此外，債市利率波動也引起市場關注。海通證券固收團隊指出，6月以來債市繼續調整，資金利率中樞抬升推動債市短端利率大幅抬升，而長端利率受到財政部特別國債公開發行、政策從寬貨幣轉向寬信用、防止資金空轉套利表態、新冠疫情反復等因素影響，呈現波動幅度加大，利率呈現顯著上行的特征。

某城商行金融市場部人士告訴記者，自前兩年信用債違約大范圍出現以來，其所在銀行對信用債尤為謹慎，不只是關注信用債的評級、發債主體，還需要銀行的授信，然后單券單批。

“我行投資信用債比較保守，主要是以浙江地區的城投債為主。”浙江某農商行金融市場部負責人坦言。

上海某券商銷售部人士告訴記者，從認購情況來看，股份行、城商行、農商行基本投AA以上的城投債，偏好江浙滬一帶。“目前的市場行情是，比如浙江一帶的3年期城投債，評級為AA的利率中樞在5%，AA+大約在4.5%。”

另外，從發債主體來看，華創證券指出，城投企業成為債券市場擴容的主要載體;中央國企數量變化不大;民營企業數量下降最為明顯。民營企業在2017～2018年嚴監管和去杠桿背景下，普遍融資困難，多重因素影響下，民企數量逐年下滑，以民企違約為主導的違約格局已經基本接近尾聲，未來債市的主導違約因素邊際上將發生一定變化。

同時，東方金誠首席金融分析師徐承遠指出，決定商業銀行是否配置信用債以及配置規模最主要決定因素是信用債投資風險，而投資風險主要看以下方面：發行人自身資質和主體信用質量;行業及客戶集中度，避免信用債發行主體和貸款客戶行業重疊性過高而帶來的集中度風險;風險緩釋措施，部分信用債設有增信措施，對投資風險具有一定緩釋作用;商業銀行對信用債的配置與其投研能力相匹配等。

非標轉標壓力大利好高等級信用債

信用債市場分層的現象依然嚴峻，盡管上半年企業信用債融資總量回暖，但結構性問題仍然突出。

除了能在資產端增厚收益外，信用債還將是銀行非標需求轉化的方向之一。

7月3日，央行會同銀保監會、證監會、外匯管理局發布了《標準化債權類資產認定規則》。

海通證券固收團隊認為，在此約束下，一方面非標和非非標相比于標準化資產而言更有收益率優勢，非標認定從嚴后資產端壓力進一步增加，倒逼銀行理財等尋找相對高收益的投資機會，股市、信用債等風險資產將更受益于非標需求的轉化;另一方面，從融資主體角度看，以往依賴非標融資的高風險主體需要尋求新的融資渠道，中短期內不利于高風險融資主體，相比之下，中高等級信用債更加受益。

徐承遠亦認為，隨著非標投資監管越來越嚴格，非標轉標是未來發展趨勢，而信用債有望成為銀行非標需求轉化方向之一，主要有三個原因：目前商業銀行主要配置品種包括政府債券、政策性金融債、商業銀行金融債(包括同業存單)等品種，非金融企業信用債配置較少，未來具有較大發展空間;相對于利率債而言，信用債投資收益較高，一定程度上可以彌補商業銀行非標萎縮帶來的盈利下滑壓力;商業銀行部分非標投資底層資產實際為信用債，未來這一部分投資大概率將直接轉為信用債投資。

中債登公布的最新數據顯示，6月商業銀行持倉債券增加7512億元，增量環比減少3666億元。

分券種來看，國債持倉增加2551億元，環比增加565億元;政金債持倉增加2554億元，環比增加910億元;地方債增持1363億元，環比減少5985億元;信用債持倉增加649億元，增量環比減少304億元;同業存單持倉減少175億元。

談及下半年信用債市場展望，建設銀行金融市場部人士撰文指出，信用債市場分層的現象依然嚴峻，盡管上半年企業信用債融資總量回暖，但結構性問題仍然突出，弱資質企業自身抗風險能力低，在疫情沖擊下更容易出現經營困難，而近年來市場對民企、中小企業的信心尚未修復，市場偏好持續低迷，導致高等級企業和國有企業從流動性改善中獲益更多;下半年在信用債收益率中樞上行、市場流動性回歸合理水平的背景下，弱資質企業的融資渠道或將面臨收緊，局部信用風險存在惡化的可能性。

該撰文還提到，政府債券放量發行可能產生擠出效應。

文章指出，根據政府工作報告，今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，較去年增加1.6萬億元，加上1萬億元特別國債和3.76萬億元的預算赤字，新增政府債務規模將達到8.51萬億元。截至6月末，國債、抗疫特別國債、新增地方政府一般債、專項債的凈融資額累計達到3.95萬億元，下半年仍有4.5萬億元的新增額度。加之財政部要求1萬億元特別國債于7月底前發行完畢，預計三季度政府債券將出現供給高峰，凈融資額或接近3萬億元，將對信用債市場融資造成一定沖擊。

關鍵詞： 800億債券違約